Предварительная денежная оценка АО “ Стойлинский ГОК в условиях минимума исходной информации

В лаборатории “ Макроэкономика недропользования “ Московского горного университета проводятся исследования по проблеме экономической оценки объектов недропользования. Подготовлен обзор и анализ методов оценки недвижимости, земельных участков, горных проектов, месторождений полезных ископаемых, сформулированы принципы и методология экономической оценки горных предприятий. В статье [ 1 ] рассматривалась последовательность денежной оценки горного предприятия и его ценных бумаг, основанная на на методе потенциальной прибыли или как его называют некоторые авторы
“ доходном “ методе. Продолжая эту тему, предлагаем расчеты оценочных показателей и анализ полученных результатов на примере акционерного общества открытого типа “ Стойленский горно-обогатительный комбинат “

Краткая характеристика предприятия.
АО расположено в городе Старый Оскол, Белгородской области, основными видами деятельности являются:
- добыча и обогащение железных руд;
- производство щебня и других видов продукции на основе
комплексного использования минерального сырья;
- производство теплоэнергии;
- производсво швейных изделий;
- производство сельхозпродукции, продуктов питания,
пива;
- строительство, оказание услуг населению;
- торговая , посредническая , коммерческая деятельность с
отечественными и зарубежными партнерами.
Основная продукция комбината - железорудный концентрат с содержанием железа 67,5 процентов и руда железная агломерационная, содержание железа 52 процента, которые поставляются на металлургические комбинаты России, Польши, Словакии, Украины. В составе предприятия на правах цехов дйствуют: крупная швейная фабрика, мясокомбинат, маслосырзавод, , подсобное хозяйство по откорму свиней, тепличный комплекс, завод по производству керамзитового гравия. По контрактам с инофирмами в 1995 году планируется построить и ввести в эксплуатацию завод по производству тонкодисперстного мела, цех по производству растительгого масла, гостиница, стационар медсанчасти.
Исходные данные ( годовой отчет АО за 1994 год, опубликованный в газете Большая руда № 10, от 10 марта 1995 года ).
_______________________________________________________
1. Произведено:
концентрата тыс. т. 5225
аглоруды - // - 2030
2. Реализовано продукции к общему
объему товарной продукции % 82,8
3. Товарная продукция : млн. руб.
- вдействующих ценах 290522,9
- в сопоставимых ценах 317812,5
4. Первоначальная стоимость основных
фондов на конец года млн. руб. 544938
5. Амортизация на реновацию млн. руб. 11989
6. Остаточная стоимость
основных фондов млн. руб. 376691
7. Износ основных фондов млн. руб. 168246
8. Прибыль балансовая млн. руб. 106715
9. Прибыль оставшаяся в распоряжении
предприятия 70301
10. Выпущено на конец года акций
номинальной стоимостью 1000 руб. шт. 759593
11. Дивиденды на одну акцию тыс. руб. 6
12. Количество работников, чел. 8352
в том чисмле:
- ППП 5823
- непромгруппа 1039
- строительство 889
- сельское хозяйство 601
13. Среднемесячная зарплата тыс. руб. 495,2
14. Финансирование капитальных
вложений : млн. руб.
- долгосрочный кредит 550
- средства внебюджетного
инвестиционного фонда 1765
15. Коэффициент ликвидности рекомендуемый
не менее 2 1,44
16. Рентабельность продукции
к себестоимости %
- товарная продукция всего 66,3
- концентрат на внутреннем рынке 77,8
- концентрат на экспорт 37,4
- аглоруда 133,0
- нерудные сторой материалы 17,5
- швейные изделия 25,2
- мясная продукция 23,5
- молочная продукция 11,1
17. Данные баланса млн. руб
- основные средства. 412724
- расчеты и прочие пассивы 138164
- активы 576545
- запасы и затраты 67079
- денежные средства, расчеты
и прочие активы 98742
___________________________________________________________
Цель оценки.
Целью оценки является оперативное получение оценочных данных, позволяющих принять решение о выделении средств для сбора дополнителной информации о предприятиии и провелении на их основе предварителного экономического обоснования целесообразности инвестирования крукпных сумм в развитие АО, приобретения крупных пакетов его акций .
Данные предварительной оценки могут быть использованы для принятия решения о приобретении акций АО на относительно небольшие суммы и определения стоимости оценочных работ предварительного экономисческого обоснования. Предварительный характер оценки и выбор основного метода расчета обусловлены ограниченными обьемом и номенклатурой исходных данных, поставленой целью.

Выбор метода и последовательноси оценки
АО Стойлинский ГОК является обьединением разноплановых производств и предприятий, природных ресурсов, оценку которых
следует осуществлять раздельно. Для экономической оценки основного - горного производства необходимы проведение маркетиноговых исследований возможностей сбыта железорудного сырья, выполнение геологической оценки запасов месторождения,
оценка риска невозврата инвестиций. Поскольку отсутствуют соответствующие исходные данные, предварительная денежная оценка может быть выполнена расчетом соотношения фактической прибыли всего предприятия за 1994 год ( фактически выплаченных дивидендов ) и выбранным коэффициентом капитализации. В 1994 году наблюдалось улучшение основных экономических показателей деятельности предприятия, всравнения с 1993 годом. Поэтому возможна их интерполяция на будущие периоды.

Расчет оценочных показателей.

1. Определение соотношения рубля к доллару США
В периоды высокой рублевой инфляции, целесообразно проводить расчеты в более стабильной, свободно конвертируемой валюте. Оценка в долларах США позволяет сопоставить стоимость оцениваемого объекта с аналогичными зарубежными.
В 1994 году курс рубля по отношению к доллару США колебался
в пределах от 1500 ( в начале апреля - 1800 ) до 3000. Средний годовой валютный курс может быть оценен в 2250.

2. Определение коэффициентов капитализации.
Рублевые процентные ставки колебались от 100 до
250 % годовых. Средняя годовая ставка может быть оценена на уровне 175 %.
Доллоровые процентные ставки колебались от 10 до 60 % годовых,
в отдельных случаях доходили до 100 %. Средняя ставка может быть оценена в 40 %.
Для сравнения, определим рентабельность предприятия к остаточной стоимости основных фондов:

Рентабельность = прибыль остающаяся в распоряжении предприятия / ( разделить ) остаточная стоимость основных фондов

В рублях: 70301 млн. руб. / 376691 млн. руб. =
= 0,187 или 18,7 %
В долларах США: 31,3 млн. долл. США / 167,4 млн. долл. США =
= 0,187 или 18,7 %
Будем использовать следующие коэффициенты капитализации:
- для расчетов в рублях: 1; 1,5 ; 1,75; 2,0;
- для расчета в долларах США: 0,1; 0,2; 0,4; 0,6.
Выбранные значения коэффициентов капитализации соответсвуют:
- “ безрисковому “ вложению средств;
- “ умеренному “ инвестиционному риску (оптимистическая оценка);
- “ среднему “ инвестиционному риску ( средняя оценка );
- “ высокому “ инвестиционному риску ( низкая оценка ).

3. Денежная оценка предприятия по стоимости его акций.

Стоимость акции = величина дивиденда / ( разделить )
коэффициент капитализации

В рублях: 6 тыс. руб. / 1,0 = 6 000 руб. - безрисковая оценка;
6 тыс. руб. / 1,5 = 4 000 руб. - оптимистическая оценка;
6 тыс. руб. / 1,75 = 3428 руб. - средняя оценка;
6 тыс. руб. / 2, 0 = 2 000 руб. - писсимистичная оценка.

Оценка предприятия 1 = стоимость акции, полученна по
фактически выплаченному дивиденду,
х ( умножить )
количество выпущепнных акций

4000 х 759593 = 3.038.372.000 руб. - оптимистическая оценка.

В долларах США :
6000 : 2250 = 2,7 : 0,2 = 13,5 - оптимистическая оценка одной акции;
13,5 х 759593 = 10.254.505 - оптимистическая оценка предприятия в долларах США по стоимости его акций.
Если умножить 13, 5 на валютный курс - 2250, получим рублевый эквивалент доллоровой стоимости акций: 30375 рублей, тогда как оптимистическая рублевая оценка всего 4000 рублей.
Разница в оценках объясняется различиями в рублевых и валютных коэффициентах капитилизации, обусловленных различной доходностью рублевых и доллоровых активов. Различная доходность рублевых и валютных активов объясняется различной степенью их обесценения в процессе инфляции ( инфляция в рублях
достигала 1000 % годовых и более, в долларах США - 50 % и более) и завышенным курсом рубля к доллару. В сложившейся экономической ситуации предприятиям и гражданам вывыгоднее переводить рублевую прибыль в свободно конвертируемую валюту, в тоже время акции предприятий целесообразнее приобретать за рубли, что намного дешевле. Вот почему существует потенциальная опасность “ массовой скупки за бесценок “ отечественных предприятий иностранными инвесторами через подставные российские предприятия.
Но даже оптимистическая доллорова оценка предприятия, полученная по стоимости его акций, в размере 10,3 млн. долл. США является заниженной, поскольку оценивемое АО расходет на выплату дивидендов всего: 6000х759593= 4.557,6 млн. рублей, что
составляет только 6,5 % от прибыли, остающейся в распоряжении предприятия ( 70301 млн. руб. ).

Оценка предприятия 2 = прибыль, остающаяся в распоряжении
предприятия и приходящаяся на одну
акцию / ( разделить ) на коэффициент
капитализации.

В рублях: 70301 млн. руб. : 759593 = 92551 руб. - прибыль,
приходящаяся на одну акцию.

92551 : 1,0 = 92551 руб.; - безрисковая оценка;
92551 : 1,5 = 61700 руб.- оптимистическая оценка;
92551 : 1,75 = 52886 руб.; - средняя оценка;
92551 : 2,0 = 46276 руб. - писсимистическая оценка.
Оптимистическая оценка предприяти в рублях:
61700х 759593=46.866.888.000 руб.

В долларах США:
70301 млн. руб. : 2250 =31.244888 долл. США
31.244888 : 759593 = 41 долл. США - прибыль,
приходящаяся на одну акцию.

41: 0,1= 410 долл. США; - безрисковая оценка;
41: 0,2= 205 долл. США - оптимистическая оценка;
41: 0,4= 103 долл. США - средняя оценка;
41: 0,6= 68 долл. США - писсимистическая оценка.
Оптимистическая доллоровая оценка предприятия:
205х759593=155.716.560 долл. США
Если предположить, что в будущем величина прибыли , выплачиваемвя по дивидедам будет возрастать, то стоимость акций компании может вырасти до 205 долларов США. Вместе с тем , оценка всего предприятия, хотя и возросла, остается заниженной, поскольку занижена прибыль предприятия. Об этом свидетельствует
данные по рентабельности ( к себестоимости ) различной продукции предприятия.
Наивысшая рентабельность - 133% достикается при производстве аглоруды, затем концнетрата на внутреннем рынке - 77,8%, концентрата на экспорт 37,5. Остальные виды продукции менее рентабельны, поэтому средняя рентабельность товарной продукции предприятия - 66,3%, почти в два раза ниже рентабельности выпуска аглоруды. Высокая ретабельность аглоруды обьясняется тем, что в составе прибыли от ее производсва, значительную долю составляет горная рента, которая возникает вследствии высокого качества руды внедрах и относительно не больших затр на ее первичную обработку ( агломерацию). Высокая прибыль и рента горного производства, расходуется на производство низкоэффективной продукции сельского хозяйства, продуктов питания, швейных и других изделий. Часть прибыли и ренты поступает к иностранным партнером, поскольку рентабельность концентрата на внутреннем рынке почти в два раза выше, чем на внешнем.
Все это является следствием необоснованной налоговой ситемы, неплатежей на внутреннем рынке, отсутствием надежных поставок отечественного продовольствия и товаров для населения. Оценку горного, как правило, более эффективного производства, следует производить отдельно от других видов деятельности предприятия, которые снижают рентную оценку эксплуатируемого месторождения .
Для сравнения полученных оценок стоимости акций методом потенциальной прибыли ( в данном случае расчеты ведуться по фактической прибыли ), определим балансовую стоимость акций.

4. Определение балансовой стоимости акции
Оценка балансовой стоимости акций = чистые активы , обеспечивающие простые акции / ( разделить ) на количество акций.

Чистые активы, обеспечивающие простые ( не привилигированные ) акции = “ Общие активы “, - “ нематериальные активы “ - “ текущие
обязательства ” - “ долгосрочные обязательства “ -
“ привилегированные акции “.
576545 млн.руб - 138168 млн. руб. = 438377 млн. Руб.
( в балансе и отчете предприятия показана нулевая величина нематериальных активов, данные о выпусках привелигированных акций отсутствуют ).
468377 млн. руб. : 759593 = 616.615 руб.
468377 млн. руб. : 2250= 208.000.000 долл. США : 759593 = 274 долл. США - чистые активы, приходящиеся на одну акцию.
Поскольку 30 - 50% основных средств горных предприятий, как правило, являются “ обсалютно “ неликвидными, необходимо величину чистых активов соответственно уменьшить :
0,5 х. ( величина основных средств ) =
= 0,5 х 412724 млн. руб.= 206362;

206362 + ( запасы и затраты ) + ( денежные средсва,
расчеты и прочие активы ) = 67079 + 96742 = 370183 млн. руб.
- “ Общие активы “ за вычитом предполагаемой суммы
неликвидных основных средств.

370183 - 138168 = 232015 млн. руб. - уточненная величина
чистых активов, обусловленная специификой горного предприятия.

232015 : 759593 = 305446 млн. руб. - уточненная величина чистых активов, приходящаяся на одну акцию.

232015 : 2250 = 103 млн. долл. США
103 млн. долл. США : 759593 = 136 долл. США - величина чистых активов, приходящихся на одну акцию ( без учета предполагаемой величины неликвидных основных средств, т. е. 50% всех основных средств ).
Если сравнивать величину оптимистической оценки в 205 долл. США за акцию и средней - в 103 долл. США., с расчетной балансовой стоимостью акции в 136 долл. США, то последняя попадает примерно посредине между первыми двумя значениями. Это свидетельствует об объективности полученных оценок. Чем больше на предприятии нелеквидного имущества, тем ближе балансовая стоимость его акций к среденй и писсимистической оценке. Чем меньше величина неликвидного имущества, тем ближе балансовая стоимсть акции к оптимистической оценке. На горных предприятиях, обычно стоимость “ пассивных “ основных средств ( здания, сооружения ) значительно превышает стоимость “ активных “ ( машины, оборудование и т. п.).
При неликвидности основных средств на уровне 30 % от общей величины основных средсв ( с учетом их износа ), балансовая стоимость акций будет равна:

Поскольку балансовая стоимость имущества предприятия как правило ниже восстановительной стоимости имущества, полученная балансовая стоимость акции скорее всего о занижена ( заниженными были оценки акций , полученные по прибыли предприятия ).