Определение нормативной рентабельности горнодобывающего предприятия.

Разовский Ю. В., Харченко В. А., Конюх М. Л. Определение нормативной рентабельности горнодобывающего предприятия. Учебное пособие М.: Издательство…МГГУ……………, 2002.

В учебном пособии раскрываются методические принципы и приводится последова-тельность определения минимальной и нормальной (нормативной) рентабельности уголь-ной компании, обеспечивающей расширенное воспроизводство ее капитала. Рекомендует-ся студентам экономических вузов, экономических факультетов горных вузов, а также специалистам Минэкономразвитя РФ, Минтопэнерго РФ, для составления соответствую-щих нормативных документов, акционерам и менеджерам угольных компаний в качестве инструмента диагностики состояния бизнеса и основы принятия научно обоснованных стратегических решений, обеспечивающих эффективное использование капитала.

Разовский Ю. В., Харченко В. А., Конюх М. Л.

Определение нормативной рентабельности
горнодобывающего предприятия

Москва - 2002

Разовский Ю. В., Харченко В. А., Конюх М. Л. Определение норматив-ной рентабельности горнодобывающего предприятия. Учебное пособие М.: Издательство………………, 2002.

В учебном пособии раскрываются методические принципы и приводится последова-тельность определения минимальной и нормальной (нормативной) рентабельности уголь-ной компании, обеспечивающей расширенное воспроизводство ее капитала. Рекомендует-ся студентам экономических вузов, экономических факультетов горных вузов, а также специалистам Минэкономразвитя РФ, Минтопэнерго РФ, для составления соответствую-щих нормативных документов, акционерам и менеджерам угольных компаний в качестве инструмента диагностики состояния бизнеса и основы принятия научно обоснованных стратегических решений, обеспечивающих эффективное использование капитала.

Содержание
Стр.
Введение ………………………………………….…………………………… 3
1. Обзор и анализ методов определения
уровня рентабельности…………………………..………………………… 10
1.1. Способы расчета рентабельности ……………………………………… 10
1.2. Методы определения ставки доходности инвестиций
в капиталовложения …………………………………………………………. 16
2. Методология определения уровня минимальной
и нормальной рентабельности угольной
компании………………..……….………………………………………..… 33
2.1. Обоснование последовательности расчета прибыли
при определении минимальной и нормальной
(нормативной) рентабельности угольной компании ………………….. 33
2.2. Обоснование последовательности расчета капитала
при определении минимальной и нормальной
(нормативной) рентабельности угольной компании…………………… 44
2.3. Обоснование уровня минимальной и нормальной
(нормативной) рентабельности угольной компании ……...…………… 50
3. Алгоритм формирования стратегии устойчивого
функционирования угольной компании………………………………….. 69
3.1. Методика расчета минимальной и нормальной
рентабельности угольной компании …………………………………… 69
3.2. Расчет рентабельности разреза «Открытчик» ………………………… 79
3.2. Формирование стратегии устойчивого
функционирования угольной компании
«Открытчик» ……………………………………………………………. 81
Заключение ………………………………………………………………….. 88
Литература …………………………………………………………………… 90

Введение
Угольная промышленность СССР изначально формировалась как базо-вая отрасль ресурсоемкой и энергоемкой планово-директивной экономики, обеспечивающей всеобщую занятость. В ее структуре она занимала ведущее место, несмотря на неэффективность многих угледобывающих предприятий, и отдельных угольных бассейнов. Попытка перехода к рыночной экономике обусловила значительное сокращение физических объемов потребления угля и обвальное сокращение платежеспособного спроса на уголь, в результате че-го он стал неконкурентоспособным в сравнении с газом и нефтью. Форми-рующийся стихийный рынок вначале спровоцировал кризис перепроизводст-ва продукции отрасли, сформированной и функционирующей по правилам плановой экономики, затем дефицит угля, добываемого переориентированной на рыночные условия отраслью, затем снова перепроизводство угля из-за усиления конкуренции среди производителей энергоносителей и кризиса ми-ровой экономики.
Общепризнанно, что российская угольная отрасль длительное время находилась в кризисном состоянии. Основными проявлениями кризиса явля-лись: перепроизводство продукции в сравнении с размерами платежеспособ-ного спроса на уголь, падение объемов добычи угля и его переработки, убы-точность большинства предприятий отрасли. По состоянию на 01.01.2000 в отрасли закрыто 170 шахт, из которых на 155 предприятиях работы по их ли-квидации завершены. За 1994-2000 годы с ликвидируемых предприятий и ор-ганизаций угольной отрасли было высвобождено 157,8 тыс. человек. Объем добычи угля по Минэнерго России за 10 лет (с 1988 по 1998 год) сократился на 206 млн. т., или на 48%. За период 1993-1998 годов в отрасли выбыло 78 млн. т. мощностей по добыче угля, а ввод мощностей составил только 19,2 млн. т. Закрытие шахт, снижение объемов добычи угля из-за низкого плате-жеспособного спроса, конкуренции газа и нефти обусловило возникновение дефицита угля отдельных марок в 1999-2000 годах. Согласно расчетам спе-циалистов Минэнерго России, дефицит энергетических углей в 1999 году со-ставил 8-12 млн. т. Удовлетворяя растущий спрос на уголь, в 2000 году пред-приятия отрасли увеличили объем добычи угля по сравнению с 1999 годом на 8,48 млн. т, или на 3%, доведя его до 257,86 млн. т.
В 1997 году объем капитального строительства в угольной отрасли со-ставил 23,5% от уровня 1993 года, при этом бюджетные ассигнования за этот период сократились более чем в 10 раз. Объем незавершенного строительства на 01.01.99 возрос до 23,04 млн. руб. В 2000 году большая часть инвестиций в основной капитал (около 93%) финансировалось за счет собственных средств угольных компаний, из них 76% – за счет амортизации и 24% – за счет при-были. По оценкам специалистов Минэнерго России, при достигнутом 75% износе горно-шахтного оборудования для поддержания добычи угля на уров-не 270 млн. т. в год потребуется ежегодно инвестировать в отрасль не менее 15 млрд. руб.
Убытки от нерентабельных предприятий отрасли возросли с 4,7 млрд. руб. в 1997 году до 5,5 млрд. руб. в 1998 году. Прибыль эффективных пред-приятий сократилась соответственно c 3,3 млрд. до 3,1 млрд. руб. В 1998 году в целом по отрасли убытки увеличились в 1,7 раза и достигли 2,4 млрд. руб., в 1997 году они составляли 1,4 млрд. руб. В 2001 году более половины пред-приятий угольной отрасли были убыточны. Однако эффективно функциони-рующие компании имели нормальную и высокую рентабельность.
Среднемесячная себестоимость добычи угля по Минэнерго России в январе-ноябре 2000 года составила 188,41 руб., увеличившись по сравнению с тем же периодом 1999 года на 39,4%. Например, в главном угледобывающем регионе страны – Кузбассе – в 2000 году рентабельность к себестоимости со-ставляла: шахты "Есаульская" – 39%, шахты "Березовская" – 33%, шахты "Аларда" – 30%, разреза "Майский" – 27%, шахты "Им. 7 Ноября" – 24%, шахты "Томская" – 24%, разреза "Задубровский" – 20%, шахты "Заречная" – 20%, разреза "Им. Калинина" – 20%, разреза "Черниговец" – 15%. По экс-пертным оценкам специалистов Минэконмразвития России, если при подсче-те рентабельности осуществить аудит и учет сверхнормативных затрат, бар-терных сделок и не попавших в официальную отчетность доходов, то уровень рентабельности может возрасти в 2-2,5 раза.
Объем средств государственной поддержки угольной отрасли в 2000 году составил 7967,4 млн. руб. (79,7% к уровню поддержки 1999 года). Из внебюджетных средств в 2000 году было получено 1,1 млрд. руб., в том числе 675 млн. руб. – на покрытие долгов по заработной плате и 425 млн. руб. – на инвестиции в новое строительство. К средине 2001 года кредиторская задол-женность предприятий угольной отрасли достигла 86,8 млрд. руб., превысив дебиторскую задолженность в 3 раза.
Согласно Основным положениям Энергетической стратегии до 2020 года, одобренной на заседании Правительства РФ (протокол от 23.11.2000 № 339, пункт III), к 2020 году предполагается наращивание объемов добычи уг-ля до 500 млн. т. По мнению специалистов Минэнерго России, главной целью дальнейших преобразований в угольной отрасли промышленности является выход на рентабельный уровень функционирования всех угольных компаний.
Приведенный выше краткий анализ состояния угольной отрасли про-мышленности, показал:
• растет внутреннее потребление угля, однако мощности по добыче угля существенно сократились, большое количество шахт и разрезов ликви-дировано, наблюдается дефицит угля одних марок, перепроизводство других;
• хотя в 2000 году рост объемов добычи угля по Минэнерго России со-ставил 3% по сравнению с 1999 годом, 2001 году началось падение спроса на уголь, отрасль пока не преодолела последствий продолжи-тельного кризиса;
• в угольной промышленности функционирует значительное число убы-точных и низко рентабельных предприятий, поэтому задача повышения рентабельности, достижения нормативной рентабельности является приоритетной;
• годовая потребность в капитальных вложениях в угольную отрасль оценивается в 15 млрд. руб., вместе с тем значительно сократился объ-ем государственных капитальных вложений в угольную отрасль.
Важным признаком стабильной работы, устойчивого функционирова-ния угольной компании является планомерный рост ее рентабельности. Одна-ко отсутствует общепринятая, научно обоснованная методика определения нормативов минимальной и нормальной рентабельности в условиях перехода экономики к рыночным отношениям.
При часто меняющихся объемах спроса и цен на уголь, высоком риске угольного бизнеса, менеджеры угольных компаний принимают стратегиче-ские решения без глубокого экономического обоснования, поскольку не раз-работан алгоритм формирования стратегии их рентабельного, устойчивого функционирования и развития. Это приводит к убыточности и нестабильной работе большинства угольных компаний.
Чтобы обеспечить потребности хозяйства страны и экспорта в угле, стабилизировать работу угольных компаний, ускорить ввод новых мощностей по добыче и переработке угля, необходимо привлечь в отрасль значительные суммы частных инвестиций на строительство новых шахт и разрезов, обога-тительных и перерабатывающих производств.
В этой связи, весьма актуальной является разработка методики, позво-ляющей определить интервал значений нормативной рентабельности уголь-ной компании от минимального до нормального. Для определения минималь-ного уровня рентабельности, который характеризует нижний предел возмож-ной эффективности использования капитала, предлагается учитывать рыноч-ную цену кредита финансового капитала; нормального уровня рентабельно-сти, который характеризует уровень эффективности использования капитала с учетом всех основных видов риска и, одновременно, границу между нор-мальной прибылью и сверхприбылью (дифференциальной горной рентой), – цену кредита финансового капитала и стимулирующую надбавку за риск ин-вестиций в добычу угля.
Методика определения интервала нормативной рентабельности основа-на на учете рыночных показателей эффективности использования капитала и риска угольного бизнеса, поэтому является инструментом диагностики эко-номического состояния и основой механизма формирования эффективной стратегии, направленной на достижение рентабельной работы и устойчивого функционирования угольной компании. Под устойчивым понимается такое функционирование компании, которое обеспечивает рентабельность ее капи-тала в пределах нормативов минимальной и нормальной рентабельности. Минимальный уровень рентабельности определяется на основе учета рыноч-ной цены кредита, нормальный уровень рентабельности – цены кредита с учетом стимулирующей надбавки за риск инвестиций в добычу угля.
Предлагаемая методика содержит новый подход к решению вышена-званной задачи, который заключается:
• в разработке структурной схемы (классификации) прибыли по крите-рию значимости ее источника (вида деятельности) в иерархии угольной компании, что позволяет, изменяя принцип значимости (отраслевая значимость, рентабельность и др.), проводить всесторонний анализ эф-фективности и рискованности использования капитала (приносящих доход активов), формируя варианты его диверсификации;
• в разработке метода определения норматива рентабельности как интер-вала значений от минимальной до нормальной рентабельности, опреде-ляемых с учетом усредненной рыночной цены использования кредита и стимулирующей надбавки за все основные виды риска;
• в разработке алгоритма формирования стратегии устойчивого функ-ционирования угольной компании как научно обоснованной последова-тельности действий, гармонично сочетающей расчетные и экспертные оценки, обеспечивающие достоверность получаемых результатов и эф-фективность принимаемых на их основе решений;
• в разработке последовательности принятия решения по диверсифика-ции капитала в случае превышения рентабельности нормального (нор-мативного) уровня, обусловленного вхождением предприятия в область повышенного риска бизнеса.
Научное и практическое значение методики заключается в том, что она, во-первых, содержит структурную универсальную схему прибыли, основан-ную на принципе значимости источников ее формирования (видов деятельно-сти) в иерархии предприятия, которая позволяет классифицировать прибыль, а также доход и затраты многопрофильных компаний; предлагает метод оп-ределения интервала нормативной рентабельности угольной компании, кото-рый в своей основе применим для определения нормативной рентабельности предприятий всех видов деятельности, и последовательность действий, обес-печивающей принятие научно обоснованных стратегических решений, на-правленных на достижение устойчивого функционирования и развития мно-гопрофильных предприятий, и, во-вторых, на основе реализации сформули-рованных рекомендаций позволяет обеспечить стабильный объем сбыта угля и нормативный уровень рентабельности угольной компании; на основе пред-лагаемого алгоритма формирования эффективной стратегии угольной компа-нии – обеспечить достижение ее устойчивого функционирования, так как предлагает инструмент диагностики экономического состояния угольной компании с целью выявления низко рентабельных, нормальных и сверхпри-быльных периодов ее функционирования.
При подготовке методики исследования проводились на примере отече-ственных угольных компаний, которые осуществляют свою деятельность в условиях кризисного периода перехода экономики России к капитализму и рыночным формам ведения хозяйства. В условиях системного кризиса, боль-шое количество угольных компаний, как и отрасль в целом, убыточны, но часть угольных компаний прибыльны, а некоторые компании сверхприбыль-ны. В этой связи исследовалось соотношение экономических результатов и издержек деятельности угольной компании, разное у компаний, осуществ-ляющих добычу угля в различных горно-геологических, географо-экономических, организационно-технических условиях.
Исследования проводились поэтапно и включали в себя:
• проведение анализа экономического положения угольной отрасли про-мышленности, изучение положения в угольных компаниях с целью вы-бора объекта исследования;
• выбор и обоснование критерия формирования структурной схемы при-были, составление структурной схемы (классификации) прибыли угольной компании;
• формирование последовательности определения прибыли и капитала угольной компании;
• обоснование последовательности расчета минимальной и нормальной рентабельности угольной компании;
• разработку методики расчета минимальной и нормальной рентабельно-сти угольной компании;
• разработку алгоритма (последовательности действий) формирования стратегии устойчивого функционирования угольной компании, форму-лировку выводов и практических рекомендаций.

1. Обзор и анализ методов определения уровня рентабельности
1.1. Способы расчета рентабельности
В отечественной и зарубежной экономической теории и практике ис-пользуются различные способы расчета рентабельности, эффективности биз-неса, инвестиционных проектов, определения прибыли и сверхприбыли [2, 6–10, 13–15, 24, 2, 32]. Показатели рентабельности характеризуют эффектив-ность работы предприятия в целом, доходность различных направлений дея-тельности, уровень окупаемость затрат. Их можно объединить в следующие основные группы:
• рентабельность поступлений денежных средств за реализованную про-дукцию (иногда в литературе эти средства называют выручкой от реа-лизации продукции [22]);
• рентабельность текущих затрат (рентабельность к себестоимости);
• рентабельность (доходность) капитала, или его составляющих.
С учетом данной группировки, рассмотрим отдельные методические подходы к определению уровня рентабельности предприятия.
Рентабельность поступлений средств за реализованную продукцию
Рентабельность поступлений средств за реализованную продукцию оп-ределяется по формуле [2]:
Рп = ( Пр.р.п. / Вр ) х 100% (%) , (1)
где: Вр – сумма денежных средств (выручка), поступивших за реа-лизованную продукцию, тыс. руб.;
Пр.р.п. – прибыль от реализации продукции, тыс. руб.

Вышеприведенный показатель рентабельности позволяет определить долю прибыли, приходящуюся на единицу денежных средств, поступающих от реализации продукции. Этот показатель имеет ряд недостатков. Он не по-зволяет определить, насколько эффективно используется капитал предпри-ятия, а также не позволяет оценить уровень эффективности затрат предпри-ятия на производство продукции.
Наиболее существенным недостатком рассматриваемого показателя яв-ляется невозможность сопоставления уровня рентабельности поступлений денежных средств от реализации продукции с макроэкономическими показа-телями. Сравнение возможно только с аналогичным показателем предпри-ятий, выпускающих аналогичную продукцию в аналогичных условиях. Но найти сопоставимый по условиям производства аналог, как правило, не пред-ставляется возможным.
Рентабельность затрат на производство и реализацию продукции
Рентабельность затрат на производство и реализацию продукции, в ли-тературе иногда называемых "текущими затратами" [6], определяется по формуле [24]:
Рз = (Пр.р.п. / З п.р.) х 100% (%) , (2)
где: З п.р. – сумма денежных средств (выручка), поступивших за реа-лизованную продукцию, тыс. руб.;
Пр.р.п. – прибыль от реализации продукции, тыс. руб.

Показатель рентабельности затрат на производство и реализацию про-дукции позволяет оценить их эффективность. С целью анализа эффективно-сти только производства рентабельность может определяться без учета затрат на реализацию продукции.
Поскольку в затраты на производство и реализацию продукции вклю-чают суммы амортизационных отчислений, рентабельность текущих затрат косвенно учитывает и капитальные затраты. Однако они могут быть относи-тельно завышены, или занижены в текущем расчетном периоде, вследствие использования методов неравномерного списания стоимости имущества. На-пример, ускоренный метод амортизации позволяет снижать рентабельность производства в начале срока использования основных фондов. Это приводит к искажению текущего уровня рентабельности.
Наиболее существенным недостатком рассматриваемого показателя яв-ляется невозможность сопоставления уровня рентабельности затрат с макро-экономическими показателями. Сравнение возможно только с аналогичным показателем предприятий, выпускающих аналогичную продукцию в анало-гичных условиях. Но найти сопоставимый аналог условий производства в горнодобывающих отраслях промышленности, как правило, не представляет-ся возможным, вследствие отсутствия даже двух одинаковых месторождений полезных ископаемых.
Рентабельность капитала
Для определения рентабельности капитала используют соотношение прибыли и среднегодовой суммы капитала [24]:
Рк = (Пр. б. / Кср.г.) х 100% (%) , (3)
где: Рк – рентабельность капитала предприятия, тыс. руб.;
Пр.б. – балансовая прибыль предприятия, тыс. руб.;
Кср.г. – среднегодовая сумма капитала предприятия, тыс. руб.

Рентабельность капитала может определяться как произведение коэф-фициента оборачиваемости капитала и рентабельности поступлений денеж-ных средств от реализации продукции:
Рк = Рп х Об (%) , (4)
где: Об.к. – коэффициент оборачиваемости капитала (безразмерная ве-личина)

Об.к. = Вр / Кср.г. (безразмерная величина) . (5)

Показатель рентабельности капитала позволяет сравнить эффектив-ность использования капитала в альтернативных вариантах, а также сопоста-вить эффективность использования финансового и производственного (физи-ческого) капитала.
Уровень эффективности финансового капитала определяется процент-ной ставкой. Он формируется на регулируемом Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ конкурентном рынке финансовых ресурсов, по-этому является для предприятия объективным макроэкономическим показа-телем эффективности капитальных вложений.
Основная формула расчета рентабельности капитала проста, однако существуют различные подходы в определении входящих в нее исходных данных.
Первый вопрос: какую прибыль использовать в расчетах: балансовую (валовую), прибыль от реализации продукции, чистую прибыль? Если опре-деляется рентабельность всех активов предприятия, то в расчете используется вся балансовая прибыль, которая включает:
• прибыль от реализации продукции, в том числе:
а) прибыль от основного вида деятельности (угольного производства);
б) прибыль от попутных видов деятельности (попутная добыча и пере-работка полезных ископаемых);
в) прибыль от смежных видов деятельности (переработка полезных ис-копаемых);
г) прибыль от видов деятельности, обеспечивающих угольное произ-водство (ремонтно-механическое производство, строительный комплекс и др.);
д) прибыль от несвязанных с угольным производством видов деятель-ности (производство продуктов питания, сельское хозяйство, социальная сфе-ра и др.);
• прибыль от реализации имущества;
• прибыль от внереализационных операций (доходы от долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, от участия в совместных пред-приятиях и других финансовых операций).
При определении рентабельности капитала, используемого в производ-стве продукции, принимается прибыль от реализации продукции. Если стоит задача определения рентабельности основного вида деятельности, учитывает-ся прибыль только от этого вида деятельности. При определении уровня рен-табельности собственного капитала учитывается чистая прибыль без финан-совых расходов по обслуживанию заемного капитала.
Чистая прибыль определяется по формуле [24]
Пр.ч. = Пр.б. – Нп. – ШС – РАС , (6)
где: Пр.б. – балансовая прибыль предприятия, тыс. руб.;
Нп. – налоги, уплачиваемые из прибыли, тыс. руб.;
ШС – штрафные санкции, тыс. руб.;
РАС – расходы предприятия, покрываемые за счет прибыли, тыс. руб.

Таким образом, для обоснования рентабельности угольной компании, обеспечивающей расширенное воспроизводство капитала на минимальном и нормальном уровне, в расчетах следует использовать чистую прибыль от реа-лизации угля, а также все другие виды прибыли, в том числе и от видов дея-тельности, не относящихся угледобыче.
Второй вопрос: какую сумму капитала использовать в расчетах? Ис-пользование в расчетах всей суммы капитала предприятия позволяет опреде-лить совокупную рентабельность всех видов деятельности. В ряде случаев из общей суммы капитала исключают непроизводственные активы, избыточные активы, нематериальные активы, расходы будущих периодов и др. В случае использования заемных средств определяют рентабельность как совокупного капитала, так и только собственного.
Рентабельность совокупного капитала и рентабельность собственного капитала связаны между собой следующей формулой:
Пр п.н. / Ксоб. = (Пр п.н. / Ксовок.) х (Ксоб. / Ксовок.) , (7)
где: Пр п.н. – прибыль после уплаты налогов, тыс. руб.;
Ксоб. – собственный капитал предприятия, тыс.руб.;
Ксовок. – совокупный капитал предприятия, тыс. руб.;
МК = Ксоб./Ксовок) – мультипликатор капитала (безразмерная ве-личина).

При определении рентабельности капитала из общей суммы активов выделяют только собственный капитал и плюсуют долгосрочные заемные средства.
Показателем эффективности использования основного капитала (ос-новных фондов), является рентабельность, исчисленная к основным фондам:
Пр.р.п / ОФ х 100% (%) , (8)
где: ОФ – среднегодовая стоимость основных производственных фондов, тыс. руб.

Третий вопрос: следует ли основные средства, нематериальные активы и другое амортизируемое имущество включать в базу расчета капитала по первоначальной проектной оценке, расчетной остаточной или фактической остаточной стоимости? Если оценивается эффективность всего совокупного капитала, то стоимость амортизируемых активов следует учитывать по рас-четной остаточной стоимости, поскольку сумма начисленной амортизации находит отражение по другим статьям баланса (остатки свободной денежной наличности, незавершенного производства, расчеты с дебиторами по неопла-ченной продукции). Когда оценивается эффективность основного капитала, то среднегодовая сумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальной проектной оценке. Если поступить иначе, то по мере износа основных фондов будет возрастать рентабельность, поскольку числитель (расчетная остаточная стоимость капитала) будет стремиться к нулю.
Таким образом, в результате проведенного анализа можно сделать сле-дующие выводы:
• в расчетах минимальной и нормальной рентабельности угольной ком-пании следует использовать показатель рентабельности основного и нормируемого оборотного капитала;
• последовательность расчета прибыли, определяется спецификой много-профильности предприятия и особенностями поступления дохода от многофункционального использования производственного капитала;
• при определении рентабельности капитала следует использовать чис-тую прибыль от реализации продукции предприятия;
• в расчетах рентабельности основного производства – добычи угля – из общей суммы капитала исключают: сумму непроизводственных акти-вов; избыточные активы; нематериальные активы; расходы будущих периодов; производственные активы, не относящиеся к основному виду деятельности; часть производственных активов двойного использова-ния, обеспечивающих основное производство и создающих продукцию, реализуемую сторонним организациям;
• при определении рентабельности капитала из общей суммы активов выделяют собственный капитал и долгосрочные заемные средства.

1.2. Методы определения ставки доходности инвестиций
в капиталовложения
В конкурентной экономике капитал "перетекает" из сферы деятельно-сти с относительно низкой эффективностью в сферу с относительно более высокой эффективностью его использования. Процентная ставка – это цена, уплачиваемая за заимствование денежных средств [31]. Анализ существую-щих методов определения ставки доходности различных инструментов фи-нансового и фондового рынков [16–18, 23, 26–29] показывает, что уровень процентных ставок зависит в основном от спроса на инвестиции и уровня прибыли, который производители могут достичь, используя капитал, а также от предложения финансовых ресурсов, связанного со степенью надежности заемщиков и необходимостью тратить деньги на потребление. Уровень про-центных ставок зависит также от проводимой Центральным банком РФ (ЦБ РФ) и Министерством финансов РФ политики регулирования процентных ставок, а также от мировой экономической конъюнктуры, возможностей за-имствования и процентных ставок иностранного капитала.
В развитой рыночной экономике функционирует множество кредитно-финансовых рынков: рынки федеральных и региональных кредитов, долго-срочных и краткосрочных кредитов, межбанковских кредитов, кредитов для юридических и физических лиц, ипотечных кредитов; рынки долговых обяза-тельств, акций и других ценных бумаг. На каждом кредитно-финансовом рынке устанавливается своя цена капитала, зависящая от спроса-предложения финансовых ресурсов, специфики и условий функционирования рынка.
Процентные ставки по краткосрочным заимствованиям зависят от де-ловой активности в экономике. В периоды подъема экономики краткосроч-ные процентные ставки, как правило, растут, поскольку увеличивается спрос на капитал. В периоды спада процентные ставки на краткосрочные кредиты, как правило, снижаются. Процентные ставки на долгосрочные кредиты связа-ны с инфляцией. С ростом инфляции растут и процентные ставки на долго-срочные кредиты, и наоборот.
Как правило, процентные ставки по долгосрочным кредитам превыша-ют процентные ставки по краткосрочным кредитам. В этом случае зависи-мость уровня процентных ставок от срока возврата заемных средств (кривая доходности) имеет нормальный характер (чем больше срок кредитования, тем выше процентная ставка – прямая зависимость). Однако в периоды повышен-ного спроса на краткосрочные заимствования, в периоды ожидаемого сниже-ния инфляции кривая доходности может носить аномальный характер. В эти периоды ставка процентов на краткосрочные заимствования выше, чем на долгосрочные заимствования (обратная зависимость). Это обстоятельство следует учитывать при осуществлении сравнительных оценок эффективности использования капитала в различных сферах бизнеса.
При сравнительной оценке эффективности использования капитала уг-ледобывающего предприятия необходимо ориентироваться на уровень про-центных ставок по долгосрочным заимствованиям.
Основные факторы, влияющие на рыночные процентные ставки
1. Рыночные факторы
Рыночная процентная ставка на долговое обязательство определяется по формуле
ПС = ПСб.р. + ИП + ПКР + ЛП + ПРСП (%) , (9)
где: ПСб.р. – процентная ставка (реальная) по безрисковым заимствова-ниям, годовые %;
ИП – инфляционная надбавка, годовые %;
ПКР – надбавка за кредитный риск (ненадежность заемщика), го-довые %;
ЛП – надбавка за неликвидность, годовые %;
ПРСП – премия за риск, связанный со сроком возврата капитала, годовые %.

Ставка процентов по казначейским краткосрочным векселям или дру-гим ценным государственным краткосрочным бумагам в странах с развитой рыночной экономикой и стабильной политической системой считается сво-бодной от риска процентной ставкой ПСб.р. В США она колеблется в преде-лах от 1 до 4% годовых. Такую процентную ставку называют реальной.
Если к реальной ставке добавить ожидаемый процент инфляции, то по-лучим номинальную процентную ставку:
ПСн. = ИН + ПСб.р. . (10)
Ставка процентов по государственным долгосрочным облигациям и другим долгосрочным ценным бумагам считается номинальной, свободной от риска. Всем памятен российский дефолт, когда государство отказалось пла-тить по облигациям, дававшим их владельцам весьма высокий доход – ренту. Тем самым на практике было доказано: чем больше ставка процентов, тем выше риск невозврата заемных средств, даже и в том случае, если этим заем-щиком является государство. Реальную процентную ставку можно опреде-лить, вычтя из номинальной ставки процент инфляции ИП.
Разница в процентных ставках между государственными и корпоратив-ными ценными бумагами, имеющими одинаковые сроки погашения и одина-ковую ликвидность, дает величину премии за кредитный риск ПКР.
Обмениваемые в короткий срок по предсказуемой цене на деньги акти-вы (свободно обмениваемые) считаются ликвидными (пользующимися спро-сом). Надбавка за неликвидность учитывает риск, связанный с непредсказуе-мостью цен и длительностью сроков обмена активов на деньги (пользующие-ся ограниченным спросом). Разница процентных ставок ценных первокласс-ных бумаг корпораций, котирующихся на ведущих фондовых биржах и не ко-тирующихся на биржах, определяет величину надбавки за не ликвидность.
Чем дольше срок погашения ценных бумаг или срок возврата кредита, тем выше риск изменения процентных ставок в результате изменения соот-ношения спроса и предложения на кредитные ресурсы, что может быть обу-словлено как экономическими, так и другими, например политическими, фак-торами. Надбавка за риск, связанный со сроком возврата заемных средств, определяется как разность процентных ставок по долгосрочным (более одно-го года) и краткосрочным (менее одного года) заимствованиям с одинаковой ликвидностью и кредитным риском.
По аналогии с процентными ставками по ценным бумагам можно опре-делить процентные ставки по кредитам. Номинальной безрисковой ставкой по кредиту является ставка рефинансирования Центрального банка РФ, на ко-торую ориентируются крупнейшие коммерческие банки. Ставка межбанков-ских кредитов учитывает премию за кредитный риск; ставка по долгосроч-ным банковским кредитам – риск, связанный со сроком возврата кредита; ставка по кредитам банка, выдаваемым предприятиям, учитывает дополни-тельно риск ликвидности (надежности заемщика).
Поскольку горнодобывающая и, в частности, угольная промышлен-ность, является капиталоемкой, то при определении ставки процента по кре-дитам угольных предприятий следует учитывать риск, зависящий от суммы кредита. Чем больше сумма кредита, тем выше риск банкротства банка, хотя относительно меньше расходы на его сопровождение. Кроме того, целесооб-разно учитывать специфический риск горного производства, связанный с ви-дом добываемого полезного ископаемого и способа его добычи.
Таким образом, можно сделать вывод, что основными рыночными фак-торами, влияющими на уровень процентных ставок, являются:
• соотношение спроса и предложения на рынках краткосрочных и долго-срочных заимствований;
• ожидания темпов роста инфляции в период кредитования;
• преобладание предпочтений ликвидности (краткосрочности) долговых обязательств относительно их доходности (рискованности).
Способ определения уровня процентных ставок и размеров надбавок за различные виды рыночных рисков основывается на определении разности процентных ставок более рискованных заимствований относительно менее рискованных.
2. Экономическая политика органов государственной власти
Наряду с основными рыночными факторами на уровень процентных ставок оказывает влияние политика Центрального банка РФ (в США – Феде-ральная резервная система) и Правительства РФ.
В периоды, когда ЦБ РФ активно вмешивается в рыночные операции на денежном и финансовом рынках, кривая доходности может приобретать ано-мальный характер. Снижение объема денежной массы подавляет инфляцию, что приводит к росту процентных ставок на краткосрочные кредиты, сниже-нию процентных ставок на долгосрочные кредиты. Увеличение денежной массы приводит к росту инфляции, росту ставок по долгосрочным кредитам, снижению процентных ставок по краткосрочным заимствованиям. Кроме то-го, ЦБ РФ напрямую воздействует на уровень процентных ставок, назначая ставку рефинансирования. На нее ориентируются коммерческие банки, уста-навливая ставки межбанковских кредитов, которые ложатся в основу ставок коммерческих банков предприятиям.
Дефицит федерального бюджета может покрываться Правительством РФ за счет займов или денежной эмиссии. В первом случае возрастает спрос на кредитные ресурсы, что приводит к росту процентных ставок, во втором – увеличивается инфляция, что также приводит к росту процентных ставок. Профицит (превышение доходов над расходами) бюджета дает Правительст-ву РФ возможность инвестировать средства в развитие экономики, что при-водит к росту предложения кредита и снижению цены его продажи. В случае направления дополнительных доходов на потребление возможен рост инфля-ции и, как следствие, – процентных ставок.
Таким образом, при определении уровня кредитной ставки, склады-вающегося в экономике, следует учитывать не только рыночные факторы (инфляцию, спрос и предложение на кредитные ресурсы, рыночные риски), но и направленность экономической политики государства, в первую оче-редь, динамику уровня ставки рефинансирования ЦБ РФ: чем выше ставка рефинансирования, тем меньше чистой прибыли и горной ренты, являющихся остатками дохода предприятия после вычета всех затрат, включая и затраты использования заемного капитала, остается в распоряжении горного предпри-ятия и наоборот.
Поскольку надбавка за различные виды риска, так же как и инфляция, существенно влияет на уровень кредитных ставок, важно обоснованно оцени-вать степень риска и связанную с ним величину надбавки за риск.
Анализ методов оценки риска капиталовложений
Методам оценки риска капиталовложений посвящено множество науч-ных и экономических трудов, в которых риск определяется как опасность по-терь. Анализ наиболее заслуживающих внимания методов [1–5, 11, 12, 30] по-зволяет заключить следующее.
Инвестиционный риск связан с вероятностью получения меньшей при-были (или дохода = прибыль + амортизация), чем ожидалось; вероятностью неполучения никакой прибыли; опасностью потери вложенных средств. Чем больше сумма возможных потерь прибыли и капитала, т.е. выше вероятность отрицательного исхода, тем выше риск инвестиций. Вероятность различных исходов инвестиционных операций, как правило, оценивают в долях едини-цы, или в процентах. Сумма вероятностей должна быть равна 1, или 100%. Ожидаемая прибыль может определяться как средневзвешенная величина ве-роятных исходов инвестиционной операции по формуле
По = В1 х П1 + В2 х П2 + … + Вn х Пn , (11)
где: По – ожидаемая прибыль, руб.;
В1, В2, …, Вn – вероятности получения ожидаемой прибыли, до-ли ед.;
П1, П2, …, Пn – прибыли, соответствующие каждому прогнози-руемому событию, руб.;
n – число прогнозируемых событий.

На практике результатов инвестиционной операции может быть боль-шое количество: от полного краха до сверх прибыльности в 1000% и более. Поэтому распределение вероятностей прибыли изображают в виде непрерыв-ной кривой (рис. 1).

0

Рис.1. Распределение вероятностей прибыли

Чем плотнее распределение вероятностей (кривая с более острой вер-шиной), тем ниже уровень риска, поскольку ожидаемые значения прибыли находятся в более узком интервале.
Плотность распределения вероятностей измеряют с помощью стан-дартного отклонения, определяемого как средневзвешенное по вероятностям отклонение показателя от ожидаемой величины:
 = √ ∑(Пi - По) 2↑ Вi , (12)
где: i = 1, …, n – номера вариантов ожидаемых событий;
Пi – прибыль каждого варианта событий, руб.;
Вi – вероятность проявления каждого ожидаемого собы-тия, доли ед.

Чем больше средневзвешенное по вероятности стандартное отклонение прибыли, тем выше инвестиционный риск.
Если величину стандартного отклонения разделить на ожидаемую при-быль, то полученная величина, называемая коэффициентом вариации или ко-эффициентом разброса, будет характеризовать меру риска на единицу прибы-ли (или дохода):
Краз. =  / По (ед.) . (13)
Из-за отсутствия сопоставимых для различных инвестиционных проек-тов статистических данных сложно спрогнозировать вероятности возможных исходов инвестиционной операции и соответствующие уровни прибыли. Тем не менее рассмотренный метод может использоваться в качестве аналитиче-ского инструмента оценки риска.
При измерении риска капиталовложений различают три его основных типа: риск использования капитала в конкретном инвестиционном проекте; корпоративный риск (риск предприятия); рыночный риск (бета-риск). В большинстве случаев все три вида риска высоко коррелируются между собой, т. е. сильно взаимосвязаны.
Риск инвестиционного проекта определяется изменчивостью ожидае-мой прибыльности (или доходности) используемого в проекте капитала. В свою очередь изменчивость прибыли связана с изменчивостью показателей объема реализации продукции, ее цены и затрат на производство.
Риск проекта может определяться на основе анализа чувствительности величины прибыли к изменениям объемов реализации продукции, ее цен, за-трат на производство и других показателей (рис. 2).
Чем больше отклонение результирующего показателя (например, при-были) при изменении исходных данных (например, объема реализации про-дукции), тем выше чувствительность и, следовательно, рискованность проек-та. Чем круче наклон графической зависимости, тем рискованнее проект, и наоборот. Анализ чувствительности аналогичен анализу эластичности пред-ложения товара по цене, используемый в маркетинге.

Рис. 2. Зависимость прибыли от объема реализации продукции

Показатели эффективности угольного производства, как правило, высо-кочувствительны к изменениям объема и цен реализации продукции, цен на потребляемую энергию и материалы. Однако если угольное предприятие ра-ботает с надежными поставщиками и потребителями на основе долгосрочных контрактов, в которых фиксированы объемы поставок и цены, то, несмотря на высокую чувствительность, риск существенно снижается.
Особенность горного производства, и в частности производства по до-быче угля, заключается в зависимости уровня рентабельности от достоверно-сти горно-геологической информации и стабильности горно-геологических показателей. К таким показателям относятся: содержание полезных и вред-ных компонентов в добываемом полезном и ископаемом (например, золь-ность углей, их калорийность), горно-геологические характеристики массива горных пород (например, твердость полезного ископаемого и вмещаемых по-род, устойчивость, обводненность, загазованность пластов и др.). При анали-зе риска добычи угля целесообразно осуществлять анализ чувствительности показателей его эффективности при изменении основных горно-геологиче-ских характеристик разрабатываемого месторождения полезных ископаемых.
Сценарный анализ – это метод анализа риска, который учитывает как чувствительность результирующего показателя к ключевым переменным, так и разброс значений переменных. Сценарный анализ осуществляется на основе сопоставления трех возможных основных вариантов финансовых результа-тов: наиболее вероятного, самого лучшего и худшего. Если определены веро-ятности трех рассматриваемых сценариев (хотя на практике точно определить их весьма сложно), то, рассчитав величину прибыли по каждому сценарию, можно определить средневзвешенную по вероятностям ожидаемую величину прибыли, среднее квадратичное отклонение прибыли и коэффициент разбро-са прибыли. Если коэффициент разброса в среднем (стандартном) проекте имеет значение, равное единице, а в рассматриваемом проекте 1,3, то послед-ний на 30% рискованнее стандартного проекта. В табл. 1 приводятся исход-ные данные гипотетического примера расчета коэффициента разброса при проведении сценарного анализа.
Таблица 1. Исходные данные для расчета коэффициента разброса
при проведении сценарного анализа

Номер
варианта Обозначение прибыли Прибыль, млн. руб. Качественная характери-стика варианта Обозначение
вероятности Вероятность со-бытия, доли ед.
1 П1 23 397 Наиболее удачный В1 0,25
2 П2 6 996 Наиболее вероятный В2 0,50
3 П3 5 761 Наиболее неудачный В3 0,25

Средневзвешенная по вероятности, ожидаемая прибыль
По = П1 х В1+ П2 х В2 + П3 х В3 = 7 907 (млн. руб.) . (14)
Среднеквадратичное отклонение прибыли
 = √В1(П1-По)2↑ + В2(П2–По)2↑ +В3 (П3–По)2↑ = 10349 (млн.руб.) (15)
Коэффициент разброса
Краз. =  / По = 1,3 . (16)
Сценарный анализ дает полезную информацию для оценки риска кон-кретного проекта, однако он основан на трудно определимых на практике по-казателях вероятности ограниченного числа возможных сценариев (в реаль-ности их большое количество). Кроме того, этот анализ позволяет определить только относительный риск, т.е. отклонение риска анализируемого проекта от риска проекта, имеющего средний (стандартный) риск.
Модель «Монте-Карло» связывает анализ чувствительности результи-рующих показателей и вероятностные распределения исходных данных. Сущность моделирования заключается в расчете с помощью вычислительной техники большого количества вариантов формирования прибыли при измене-нии нескольких переменных: затрат, объема реализации продукции, цен, на-логов, норм амортизации. В результате на основе большого числа вариантов более точно определяются диапазон прибыли, ее среднеквадратичное откло-нение, коэффициент разброса.
Корпоративный риск (риск предприятия) – риск вложения средств в акции предприятия (капитал всего предприятия). Если предприятие осущест-вляет только один инвестиционный проект, то риск, связанный с этим проек-том, будет тождественен риску предприятия. Если капитал предприятия ди-версифицирован по различным проектам, а прибыли (убытки) по этим проек-там слабо или отрицательно коррелированны, то риск предприятия будет ни-же риска проекта, поскольку убытки по одному из проектов могут компенси-роваться прибылями по другим проектам.
В рыночной экономике риск предприятия, связанный с такими факто-рами, как судебные иски, забастовки, удачные и неудачные проекты и другие события, касающиеся конкретной компании, оценивают на основе доходно-сти акций этого предприятия и сравнения этой доходности со средней доход-ностью акций других компаний, котирующихся на фондовых биржах.
Акция со средним уровнем риска – это ценная бумага, которая имеет тенденцию к понижению или повышению одновременно с общей динамикой фондового рынка. Динамика фондового рынка определяется различными ин-дексами, например, таким как промышленный "индекс Доу-Джонса", индексы "Стэндарт энд Пур" 500, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи, индексом Российской товарно-сырьевой биржи и др. Акция со средним уровнем риска характеризуется β–коэффициентом, равным единице. У большинства акций американских компаний β = 0,5–1,5.
В табл. 2 представлены значения коэффициента β ряда известных ком-паний США, рассчитываемые и публикуемые различными организациями, например, фирмами "Мерриел Линч", "Вэлью Лайн" [31] и др.
Таблица 2. Перечень бетта-коэффициентов акций ряда компаний США

п/п
Наименование компании Бетта-коэффициент β
1 Джорджия-Пасифик 1,45
2 Эппл Компьютер 1,40
3 Дженирал электрик 1,10
4 Дженирал Моторс 1,05
5 Ай-Би-Эм 1,00
6 Джонсон энд Джонсон 1,00
7 Анхейзр Буш 0,95
8 Проктр энд Гэмбл 0,90
9 Пасифик Гэс энд Электрик 0,85
10 Гербер Продактс 0,85
11 Бостон Эдисон 0,70
12 Энерген Корп 0,50

Если коэффициент β = 1,5, то это значит, что риск акции превышает средний уровень риска в 1,5 раза, если β = 0,5, то акция в 2 раза более устой-чива (менее раскована), по сравнению со средним риском всех акций коти-рующих на бирже (риском портфеля акций).
Ветта-коэффициент определяется как тангенс угла наклона выявленной линейной зависимости между изменением среднерыночного уровня доходно-сти всех ценных бумаг, котируемых на бирже и изменением уровня доходно-сти конкретной ценной бумаги (рис. 3).
Риск акции состоит из риска, присущего данной компании и рыночного риска, связанного с войнами, экономическими, политическими кризисами, другими событиями общего характера. Если инвестор диверсифицирует свои средства между акциями различных компаний и доходность по этим акциям слабо или отрицательно коррелированна (т. е. доходы по различным акциям возрастают и понижаются не синхронно), то риск, исходящий от неустойчи-вого положения конкретной компании, снижается или устраняется, тогда как рыночный риск практически неустраним.

Рис. 3. β – зависимости

На рис. 3 в качестве примера показано, что если средняя доходность ак-ций конкретной компании, котируемой на бирже, поднимется на 20%, а сред-няя доходность всех акций - на 10%, и аналогично, опуститься на 20% , когда средняя доходность всех акций снизится только на 10% , коэффициент β ак-ций этой компании будет равен 2.
Коэффициенты β по акциям канадских горных компаний, осуществ-ляющих добычу цветных металлов на бирже в Торонто, в основном, сосредо-точены в интервале от 1,2 до 1,8 и в среднем равны 1,4. Инвестиции в акции компаний по добыче цветных металлов обычно относят к области среднего риска. Для большинства недропользователей может быть использован интер-вал от 1 до 2 , а средний коэффициент β может быть оценен как 1,5 [21] .
Инвесторы, как правило, не расположены к риску, поэтому они должны получать компенсацию за риск повышенной ставкой доходности; чем выше риск, тем выше доход. В зарубежной практике для определения требуемого уровня доходности ценных бумаг, используют следующую формулу:
ПС = (ПСб.р. + ИП) + βi (ПСс.р. – (ПСб.р. + ИП)) , (17)
где: ПС – расчетный уровень доходности ценной бумаги, % годо-вых;
ПСс.р. – среднерыночный уровень доходности по ценным бумагам для рассматриваемого года, при котором β=1, % годовых;
ПСб.р. – процентная ставка (реальная) по безрисковым заимство-ваниям, % годовые;
ИП – инфляционная надбавка, % годовые;
βi – бетта-коэффициент акции i-й компании.

На рис. 4 изображена зависимость риска, характеризуемого коэффици-ентом β и ставкой дохода ценной бумаги.

Рис. 4. Зависимость риска компании, характеризуемого коэффициентом β
и ставкой дохода ценной бумаги

Использование приведенного метода расчета процентной ставки в оте-чественной практике затруднено сложностью получения исходных данных для проведения расчетов, а также тем, что уровень доходности акций многих отечественных предприятий в ряде периодов был парадоксально ниже (ис-кусственно занижен) безрискового уровня доходности по государственным облигациям. В этом случае второе слагаемое формулы будет отрицательно, что противоречит здравому смыслу (от безрисковой ставки необходимо будет отнять надбавку за риск, а не прибавить ее). Тем не менее, с развитием фон-дового рынка, метод позволяет с достаточной степенью достоверности опре-делять уровень неустранимого рыночного риска и степень риска конкретной компании.
Риск акций предприятия, выраженный бетта-коэффициентом, является обобщающим показателем, отражающим влияние рискованности вложения средств в различные активы предприятия на показатели его общей рискован-ности. Если акции предприятия не котируются на бирже, тогда бетта-коэффициент определяется на основании изменчивости значений нормы сум-марной прибыли предприятия в сравнении с изменчивостью средней нормы прибыли, формирующейся в хозяйстве страны, или отрасли промышленно-сти.
В рамках анализа риска инвестиций определение бетта-коэффициентов весьма полезно. Однако в процессе расчетов в качестве исходных данных ис-пользуются показатели прибыльности (доходности) предприятий в прошлые периоды, которые интерполируются на будущие периоды. Рискованность в будущих периодах может существенно отличаться от рискованности в про-шлом, поэтому расчетные прогнозные оценки должны сопровождать про-гнозными оценками, основанными на экспертных заключениях специалистов.
Сценарный анализ и моделирование "Монте-Карло" не учитывает тот факт, что если прибыльность (убыточность) отдельного очень рискованного проекта (актива) предприятия слабо или отрицательно коррелируется с при-быльностью (убыточностью) других проектов (активов) предприятия, то в це-лом рискованность вложений в акции предприятия будет более низкой, а предприятие – достаточно надежным заемщиком. Поэтому при определении степени риска многопрофильной угольной компании, целесообразно учиты-вать уровень коррелированности прибыльности угольного производства и других видов деятельности.
Для оценки бетта-коэффициентов активов предприятия используют ме-тод аналогий. Сущность метода заключается в поиске предприятий, выпус-кающих аналогичную продукцию. Бетта-коэффициенты этих предприятий усредняются для приблизительной оценки риска инвестиций в производство рассматриваемого вида продукции. На практике не всегда возможно найти предприятия, выпускающие только один вид аналогичной продукции и полу-чить данные для расчета их бетта-коэффициентов. Метод аналогий использу-ется также при оценке стоимости недвижимости.
В случае отсутствия данных по предприятиям, выпускающим анало-гичную продукцию, степень риска можно определить путем сравнения уров-ня рентабельности предприятия (прибыль до выплаты налогов, деленная на сумму активов) со средней рентабельностью крупнейших промышленных компаний. Например, в США агентством "Стэндарт энд Пур" публикуются индексы 400 крупнейших промышленных компаний. Бетта-коэффициенты, определяемые на основании этих данных, называют "беттами учета".
Для снижения риска многие компании диверсифицируют свое произ-водство. Например, компания "Дюпон" осуществляет добычу нефти и угля. Строительные предприятия часто применяют региональный принцип дивер-сификации. В отечественной практике диверсификация производственной и других сфер деятельность добывающих предприятий диктуется также необ-ходимостью снижения чрезмерной налоговой нагрузки, территориальной обособленностью градообразующих производств, тенденциями к вертикаль-ной и горизонтальной интеграции бизнеса с целью монополизации рынка.
Таким образом, выполненный анализ методов определения уровня рен-табельности предприятия позволяет сделать следующие выводы:
• в расчетах минимальной и нормальной рентабельности угольной ком-пании следует использовать показатель рентабельности основного и нормируемого оборотного капитала. При определении рентабельности капитала из общей суммы активов выделяются собственный капитал и долгосрочные заемные средства. Когда оценивается эффективность ос-новного капитала, то среднегодовая сумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальной проектной оценке;
• последовательность расчета прибыли угольной компании определяется особенностями поступления дохода от многофукционального использо-вания производственного и непроизводственного капитала. При опре-делении рентабельности основного капитала следует использовать чис-тую прибыль от реализации продукции предприятия;
• при сравнительной оценке эффективности использования капитала угольной компании необходимо ориентироваться на уровень процент-ных ставок по долгосрочным заимствованиям, а в случае отсутствия по ним информации – осуществлять пересчет ставок по формулам слож-ных процентов на срок, соразмерный со сроком инвестиционного цикла угольного производства;
• чем больше сумма возможных потерь прибыли и капитала, т.е. выше вероятность отрицательного исхода, тем выше риск инвестиций и, сле-довательно, выше требуемая минимальная и нормальная рентабель-ность производства. Наиболее объективным способом определения процентных ставок, добавляемых к безрисковым ставкам доходности в качестве надбавки за риск, является способ, основанный на определе-нии разности процентных ставок более рискованных капиталовложений и менее рискованных;
• приведенный анализ теории и практики показал, что методология опре-деления минимальной и нормальной рентабельности угольной компа-нии должна основываться на сравнении показателей эффективности до-бычи угля и рыночных, объективных показателей эффективности ис-пользования капитала, с учетом специфических отраслевых особенно-стей, связанных с многофункциональным использованием капитала угольных компаний и специфическим риском добычи угля.

2. Методология определения уровня минимальной и нормальной
рентабельности угольной компании

2.1. Обоснование последовательности расчета прибыли
при определении минимальной и нормальной (нормативной)
рентабельности угольной компании

Структурная схема (классификация) угольной компании
При определении рентабельности угольной компании в качестве пока-зателя результатов ее работы следует использовать чистую прибыль. Вместе с тем обзор экономической теории и практики расчета прибыли показал много-образие ее типов и видов. В этой связи возникает необходимость упорядоче-ния представлений, классификации прибыли, в том числе и чистой прибыли.
Прибыль, полученная от различных видов деятельности, подлежит раз-личному налогообложению. Поскольку чистая прибыль определяется как разность балансовой прибыли и сумм налогов, уплачиваемых из прибыли, штрафов и других расходов, покрываемых за счет прибыли, важным критери-ем дифференцирования чистой прибыли является источник ее формирования.
Многообразие видов прибыли, главным образом, обусловлено иерархи-ческим многообразием видов деятельности многопрофильных угольных ком-паний: производственная, в том числе добыча и обогащение угля; строитель-ная; сельскохозяйственная; финансовая; социальная и др. Поэтому критерием классификации как прибыли, так и чистой прибыли выбрана значимость ис-точника ее формирования (вида деятельности) в иерархии угольной компа-нии. По этому критерию прибыль и чистая прибыль разделяются на типы, виды, подвиды и разновидности, представленные в табл. 3.
Таблица 3. Классификация прибыли угольной компании по источнику ее формирования
Тип Класс
Вид Подвид Разновидность
Прибыль от всех видов деятель-ности Прибыль от
производст-венной дея-
тельности Прибыль гор-ного произ-
водства Прибыль от добычи и реа-лизации полезных ископае-мых Прибыль от реализации угля
Прибыль от реализации попутно добываемого полезного ископаемого
Прибыль пе-рерабаты-вающих про-изводств Прибыль от реализации продукции обогатительного производства Прибыль от реализации продуктов обогащения угля
Прибыль от реализации продуктов обогащения полезного ископаемого добываемого попутно
Прибыль от реализации продукции производств глу-бокой переработки полезных ископаемых Прибыль от реализации продукции углехимического, коксохимического, производства
Прибыль от реализации продуктов переработки от-ходов добычи угля, обогати-тельного, коксо-химического, др. производства Прибыль от реализации продуктов переработки терриконов, отвалов вскрышных пород, отходов обога-щения, коксохимии, углехимии
Прибыль от
других видов
производст-венной дея-
тельности Прибыль строительных ор-ганизаций Прибыль от строительства произ-водственных объектов, объектов производственной и социальной инфраструктуры
Прибыль от реализации то-варов и услуг ремонтно- ме-ханических производств Прибыль от реализации запасных частей, ремонта оборудования
Прибыль от реализации продуктов сельскохозяйст-венного производства, про-дуктов переработки сель-хозпродукции, пищевых то-варов Прибыль подсобного сельского хо-зяйства, заводов по переработке сельхозпродукции, производства продуктов питания
Прибыль от
непроизвод-ственной деятельности Прибыль от
проведения финансовых, инвестици-онных и ва-
лютных опе-
раций Прибыль от проведения фи-нансовых операций Прибыль от вложения средств в ак-ции и другие ценные бумаги
Прибыль от проведения ин-вестиционных операций Прибыль от участия в совместных предприятиях и инвестиционных проектах
Прибыль от проведения ва-лютных операций Прибыль от роста курсовой стоимо-сти валютных активов и других ва-лютных операций
Прибыль от
торговых операций Прибыль от продажи
материальных
активов Прибыль от продажи недвижимого и движимого имущества
Прибыль от продажи не имущест-венных прав и др. не материальных активов
Прибыль от продажи товаров, полу-ченных в порядке бартера
Прибыль от
сдачи иму-
щества в
аренду Прибыль от сдачи в кратко-срочную, среднесрочную и долгосрочную аренду (ли-зинг) имущества Прибыль от сдачи в аренду движи-мого и недвижимого имущества
Прибыль от
оказания со-
циальных услуг Прибыль от реализации ус-луг цехов и предприятий социальной сферы Прибыль от реализации услуг пред-приятий питания, жилищно-коммунального хозяйства, здраво-охранения, детских учреждений
Разработанная классификация упорядочивает представления об иерар-хичности источников формирования, типах, видах и разновидностях прибыли угольной компании. Она создает научную основу для составления методик расчета эффективности различных направлений производственной и непро-изводственной деятельности недропользователей.
Расчет рентабельности по различным направлениям деятельности, в том числе различным производствам, позволяет выявлять наиболее и наиме-нее эффективные, а также не эффективные (убыточные) производства и на-правления деятельности предприятия.
Дифференцированный по источникам получения прибыли подсчет рен-табельности важен для достижения наиболее эффективной диверсификации капитала предприятия, оптимального распределения его финансовых ресур-сов, снижения уровней инвестиционного риска. Кроме того, раздельный рас-чет рентабельности необходим для оценки справедливого уровня взимания платы за использование природных ресурсов (земли, недр, запасов полезных ископаемых и др.), налогообложения прибыли, акциза части сверхприбыли (дифференциальной горной ренты).
Структурная схема (классификация) прибыли по критерию значимости ее источника (вида деятельности) в иерархии угольной компании, позволяет, изменяя принцип значимости (отраслевая значимость, рентабельность и др.), проводить всесторонний анализ эффективности и рискованности использова-ния капитала (приносящих доход активов), формируя варианты его диверси-фикации. Разработанная структурная иерархическая схема может использо-ваться для классификации прибыли, дохода, затрат многопрофильных пред-приятий различных сфер деятельности.
Обоснование последовательности расчета прибыли при определении
минимальной и нормальной (нормативной) рентабельности
угольной компании
Исходя из разработанной классификации, основная универсальная формула определения прибыли для расчета уровней минимальной и нормаль-ной рентабельности имеет следующий вид:
Пб – (∑Пוֹ) = 0 , (18)
где: Пб. – балансовая прибыль предприятия от всех видов деятельности, тыс. руб.;
וֹ – номер формирующего прибыль вида деятельности по класси-фикации прибыли (от וֹ=1, до וֹ=n, где n – количество видов деятельности угольной компании).

или в развернутом виде:
Пб. – П1 – П2 – П3 – П4 – П5 – П6 – П7 – П8 – П9 – П10 –
– П11 – П12 – П13 – П14 – П15 – П16 – П17 – П18 – Ппр. = 0 , (19)
где: П1 – прибыль от реализации угля, тыс. руб.;
П2 – прибыль от реализации попутно добываемого полезного (по-лезных) ископаемого, тыс. руб.;
П3 – прибыль от реализации продуктов обогащения угля (концен-трата, шихты), тыс. руб.;
П4 – прибыль от реализации продуктов переработки, обогащения полезного ископаемого (ископаемых) добываемого попутно, тыс. руб.;
П5 – прибыль от реализации продуктов переработки терриконов, отвалов вскрышных пород, отходов обогащения, коксохимии, тыс. руб.;
П6 – прибыль от реализации продукции глубокой переработки уг-ля: углехимического, коксохимического и другого перераба-тывающего производства, тыс. руб.;
П7 – прибыль от строительства производственных объектов, объ-ектов производственной и социальной инфраструктуры, тыс. руб.;
П8 – прибыль от реализации запасных частей, ремонта оборудова-ния, тыс. руб.;
П9 – прибыль подсобного сельского хозяйства, тыс. руб.;
П10 – прибыль от реализации продукции цехов, заводов по перера-ботке сельхозпродукции, производства продуктов питания, тыс. руб.;
П11 – прибыль от вложения в акции и др. ценные бумаги, тыс. руб.;
П12 – прибыль от участия в совместных предприятиях и инвести-ционных проектах других предприятий, тыс. руб.;
П13 – прибыль от роста курсовой стоимости валютных активов и других валютных операций, тыс. руб.;
П14 – прибыль от продажи недвижимого и движимого имущества, тыс. руб.;
П15 – прибыль от продажи не имущественных прав и др. нематери-альных активов, тыс. руб.;
П16 – прибыль от продажи товаров, полученных в порядке бартера, тыс. руб.;
П17 – прибыль от сдачи в аренду движимого и недвижимого иму-щества, тыс. руб.;
П18 – прибыль от реализации услуг предприятий питания, жилищ-но-коммунального хозяйства, здравоохранения, детских уч-реждений, тыс. руб.;
Ппр. – прочие виды и разновидности прибыли, тыс. руб.

В зависимости от структуры функционирующих производств и видов деятельности подразделений угольной компании набор показателей формулы (19) может увеличиваться или уменьшаться. Если в составе предприятия функционируют цеха, заводы по производству метанола, аммиака, моторного топлива, кислот, минеральных удобрений, других продуктов глубокой пере-работки угля, формула (19) дополняется соответствующими показателями прибыли (убытков). Кода предприятие осуществляет только добычу угля, формула (19) упрощается за счет исключения показателей прибылей (убыт-ков) отсутствующих производств и подразделений.
Если какой-либо вид деятельности или производства является убыточ-ным (например, переработка терриконов, сельское хозяйство, жилищно-ком-мунальное хозяйство), формула расчета прибыли будет иметь следующий вид:
Пб. – П1 – П2 – П3 – П4 – (– П5) – П6 – П7 – П8 – (– П9) – П10 –
– П11 – П12 – П13 – П14 – П15 – П16 – П17 – (–П18) = Пб. –
– П1 – П2 – П3 – П4 + У5 – П6 – П7 – П8 + У9 – П10 – П11 –
– П12 – П13 – П14 – П15 – П16 – 17 + У18 – Ппр. = 0 , (20),
где: У5 – убыток от реализации продуктов переработки терриконов, от-валов вскрышных пород, отходов обогащения, коксохимии, тыс. руб.;
У9 – убыток от сельскохозяйственной деятельности, тыс. руб.;
У17 – убыток от жилищно-коммунального хозяйства, тыс. руб.

При осуществлении расчетов эффективности только добычи угля важно определить гипотетическую границу между добычей полезного ископаемого и другими производствами, другими видами деятельности угольной компа-нии. Анализ показал, что критерием для отнесения того или иного вида дея-тельности к горному производству является использование запасов полезных ископаемых в недрах в качестве предмета труда. Отсюда следует, что экс-плуатационная разведка, осуществляемая на предприятии, является частью добычи полезного ископаемого. К горному производству относится добыча основного (основных) полезного ископаемого, извлечение из недр попутно добываемого полезного (полезных) ископаемого, их дробление, классифика-ция и усреднение в карьерах, на разрезах, на подземных складах.
Понятия "использование недр" и "горное производство" не являются аналогами. Если в подземном пространстве располагается ремонтно-механический завод, электростанция, цех по выращиванию грибов, то нет ни- каких оснований относить эти виды деятельности к горному производству. В данном случае недра используются как средства производства, но не как предмет труда. Ремонтно-механический завод, электростанция или цех по выращиванию грибов, может быть размещен на поверхности в специально построенном или приспособленном для этого здании. Размещение вспомога-тельных и обслуживающих производств в недрах только пространственно приближает их к добыче полезного ископаемого, что в ряде случаев является экономически более выгодным в сравнении с их размещением на поверхно-сти. Добыча полезных ископаемых, относящаяся к горному производству, и использование подземного пространства – два различных вида использования недр. Поэтому они облагаются различными видами налогов, платежей и ак-цизов. Геологические поиски и разведка месторождений полезных ископае-мых, за исключением эксплуатационной разведки, осуществляемой на горных предприятиях, относится к изучению недр, а к их использованию не относит-ся.
Если добываемое полезное ископаемое не является товаром, а направ-ляется на переработку на поверхностную дробильно-сортировочную или обо-гатительную фабрику, являющуюся структурным подразделением горнодо-бывающего предприятия, то такое производство следует называть горно-обогатительным, несмотря на административное и экономическое единство. Обогатительная фабрика может использовать в качестве сырья для производ-ства своей продукции полезные ископаемые, добытые на различных место-рождениях, различными предприятиями. Кроме того, в качестве сырья ей не-обходимы специальные закупаемые на стороне химические реагенты. Анало-гично следует называть горно-химическое (углехимическое), горно-метал-лургическое производство. В случаях, когда обогатительные фабрики, цеха и заводы глубокой переработки полезных ископаемых функционируют как структурные подразделения горных предприятий, а добытые полезные иско-паемые не являются товарным продуктом, рентабельность горного производ-ства должна устанавливаться по нормативу рентабельности, определяемому на основе цен на аналогичные полезные ископаемые. В случае отсутствия та-ких цен – на основе показателей рентабельности добычи полезных ископае-мых в схожих условиях. В случае отсутствия схожих условий добычи полез-ных ископаемых - по минимальному уровню рентабельности, определенному на основе среднерыночной эффективности финансового капитала.
Исходя из выше изложенного анализа критериев, характеризующих границы горного производства, формула определения прибыли для расчета рентабельности угледобычи, будет иметь следующий вид:
Пдоб.у.= П1 + П2 = Пб. – П3 – П4 – П5 – П6 – П7 – П8 – П9 –
– П10 –П11 – П12 - П13 - П14 - П15 - П16 - П17 - П18 - Ппр. , (21)
где: Пдоб.у. = П1 + П2 – прибыль от реализации угля и попутно добы-ваемого полезного ископаемого, в том числе вскрышных пород, тыс. руб.

В ряде случаев попутная добыча полезных ископаемых менее рента-бельна и даже убыточна в сравнении с добычей основного полезного иско-паемого, если требует дополнительных энергетических, других текущих и ка-питальных затрат (приобретение дополнительного горнодобывающего и гор-но-транспортного оборудования). Однако при исчислении чистой прибыли, с учетом штрафных санкций за загрязнение окружающей среды, а также сумм экономии по налогообложению, арендой палаты за использование дополни-тельных земельных участков для размещения отвалов, рентабельность попут-ной добычи может приближаться к уровню рентабельности добычи основно-го полезного ископаемого.
В целях комплексного, рационального использования месторождений полезных ископаемых, снижения нагрузки на окружающую среду целесооб-разно стимулировать попутную добычу полезных ископаемых. Для этого в лицензиях на разработку месторождений полезных ископаемых целесообраз-но устанавливать льготы по платежам за использование недр и налогу на прибыль, обеспечивая рентабельность попутной добычи до уровня не ниже минимального уровня рентабельности добычи основного полезного ископае-мого.
При исчислении рентабельности добычи и обогащения угля (горно-обогатительного производства) формула определения прибыли будет иметь следующий вид:
Пдоб.пер.у. = Пдоб.у.+ Ппер. у. = П1 + П2 + П3 + П4 +
+ П5 = Пб – П6 – П7 – П8 – П9 – П10 - П11 - П12 –
– П13 - П14 - П15 - П16 - П17 – П18 - Ппр. , (22)
где: Пдоб.пер.у. – прибыль от реализации угля и продуктов перераба-тывающих производств, тыс. руб.;
Ппер.у. – прибыль о реализации продукции перерабатываю-щих производств, тыс. руб.

Аналогично определяется суммарная прибыль добычи угля, его обога-щения и заводов (цехов) глубокой переработки полезных ископаемых.
Следующим шагом является определение чистой прибыли, которая представляет собой балансовую прибыль предприятия, уменьшенную на сумму налогов, уплачиваемых из прибыли, штрафных санкций, расходов предприятия, покрываемых за счет прибыли. Поскольку различные виды дея-тельности требуют различных исходных данных для расчета прибыли, по-разному облагаются налогами, по-разному подвергаются штрафным санкци-ям, в разной степени несут расходы, покрываемые за счет прибыли, то при определении чистой суммарной прибыли по нескольким видам деятельности вначале следует осуществлять расчеты валовой ("грязной") прибыли по каж-дому виду деятельности. Затем по каждому виду деятельности следует осу-ществлять расчет чистой прибыли, после чего суммировать чистые прибыли различных видов деятельности.
Расчет прибыли от реализации продукции, в общем виде, осуществля-ется по формуле
Пр.п.= Вр – (НДС + Акц.+ Себ. + Экп.т.) , (23)
где: Пр.п. – прибыль от реализации продукции (например, Пр.у.=П1 + + П2 – прибыль от реализации угля и попутно добываемо-го полезного ископаемого, в том числе вскрышных пород), тыс. руб.;
Вр – сумма денежных средств (выручка), поступивших за реали-зованную продукцию, тыс. руб.;
НДС – налог на добавленную стоимость, получаемый с покупателя, тыс. руб.;
Акц. – акциз на отдельные виды товаров (полезных ископаемых), тыс. руб.;
Себ. – себестоимость продукции (затраты на производство и реа-лизацию продукции), тыс. руб.;
Экп.т. – экспортные тарифы товаров, поставляемых на экспорт, тыс. руб.

Расчет прибыли от продажи основных фондов и иного имущества осу-ществляется по формуле
Пп.и. = Вр. п. и. – (Зр. + З под. + Зт. + Ост.ст.) , (24)
где: Пп.и. – прибыль от продажи имущества, тыс. руб.;
Вр.п.и. – выручка от продажи имущества, тыс. руб.;
Зр. – расходы на рекламу, тыс. руб.;
Зпод. – расходы на подготовку имущества к продаже (демонтаж, косметический ремонт), тыс. руб.;
Зт. – расходы на транспорт, тыс. руб.;
Ост.ст. – остаточная стоимость имущества, тыс. руб.

После расчета прибыли по каждому виду деятельности чистая прибыль определяется по формуле
Пр.ч. (1, 2, 3, …, 18, …, N) = П(1, 2, 3, …, 18, …, N) –
– Нп. (1, 2, 3, …, 18, …, N) – ШС(1, 2, 3, …, 18, …, N) –
– РАС(1, 2, 3, …, 18, …, N) , (25)
где: П(1, 2, 3, …, 18, …, N) – чистая прибыль предприятия по каждому из N видов деятельности, тыс. руб.;
Нп. – налоги, соответствующие каждому из N видов деятель-ности, уплачиваемые из прибыли, тыс. руб.;
ШС – штрафные санкции, уплачиваемые по каждому из N ви-дов деятельности, тыс. руб.;
РАС – расходы предприятия, приходящиеся на каждый из N видов деятельности и покрываемые за счет прибыли, тыс. руб.

С учетом формулы (25) формула расчета (21) трансформируется в фор-мулу расчета чистой прибыли от реализации продукции угледобычи:
Пр.ч.доб.у.= (П1 – Нп.1 – ШС1 – РАС1) +
+ (П2 – Нп.2 – ШС2 – РАС2) , (26)
и с учетом формулы (23):
Пр.ч. = Вр1 – (НДС1 + Акц.1 + Себ.1 + Экп.т.1) – (Нп.1+
+ ШС1 + РАС1) + Вр2 – (НДС2 + Акц.2 + Себ.2 +
+ Экп.т.2) – (Нп.2 + ШС2 + РАС2) , (27)
где: Вр1,
Вр2 – сумма денежных средств (выручка), поступивших, соот-ветственно, за реализованный уголь и попутно добываемое полезное ископаемое, тыс. руб.;
НДС1, НДС2 – налог на добавленную стоимость, получаемый с покупате-ля, соответственно, за реализованный уголь и попутно до-бываемое полезное ископаемое, тыс. руб.;
Акц.1, Акц.2 – акциз, соответственно, на уголь и попутно добываемое по-лезное ископаемое, тыс. руб.;
Себ.1, Себ.2 – себестоимость (затраты на производство и реализацию), соответственно, угля и попутно добываемого полезного ископаемого тыс. руб.;
Экп.т.1, Экп.т.2 – экспортные тарифы, соответственно, угля и попутно добы-ваемого полезного ископаемого, поставляемых на экспорт, тыс. руб.;
Нп.1, Нп.2 – налоги, уплачиваемые, соответственно, из прибыли от реа-лизации угля и прибыли от реализации попутно добывае-мого полезного ископаемого, тыс. руб.;
ШС1, ШС2 – штрафные санкции, уплачиваемые, соответственно, из прибыли от реализации угля и прибыли от реализации по-путно добываемого полезного ископаемого, тыс. руб.;
РАС1, РАС2 – расходы предприятия, приходящиеся, соответственно, на добычу, реализацию угля и на добычу, реализацию попут-но добываемого полезного ископаемого, тыс. руб.

Стимулирование снижения затрат и оптимизация прибыли
Определение рентабельности предприятия и сравнение полученного значения с рыночной эффективностью использования капитала должно со-провождаться процедурами оптимизации прибыли. Этот сложный и мас-штабный вопрос носит самостоятельный характер, поэтому не входит в ре-шаемые задачи проводимого исследования, тем не менее, в силу взаимосвязи с рассматриваемыми вопросами определения рентабельности, требует укруп-ненного анализа и концептуальной проработки.
Расчет прибыли включает оптимизацию поступлений денежных средств и затрат на производство и реализацию продукции. Поступление де-нежных средств горнодобывающего предприятия связано с объемом и ассор-тиментом выпускаемой продукции. Набор выпускаемых марок угля, концен-трата, объем выпуска каждой марки является оптимизационной задачей. Как правило, критерием оптимизации является максимум поступления средств от реализации продукции, если затраты на ее производство и реализацию посто-янны или изменяются незначительно при изменении объема и ассортимента выпускаемых марок. Ограничивающими факторами являются запасы и каче-ство добываемого полезного ископаемого, а также характеристики техноло-гического оборудования добычи и переработки полезного ископаемого (про-изводительность, уровень извлечения полезного компонента и др.).
Если затраты существенно меняются при изменении объема и ассорти-мента выпускаемой продукции, то в качестве критерия оптимизации прини-мают прибыль. Подобные оптимизационные задачи решают методами линей-ного и динамического программирования с использованием вычислительной техники.
Рост уровня рентабельности горнодобывающих предприятий тесно свя-зан со снижением затрат на производство и реализацию продукции. Общеиз-вестно, что действующая налоговая система и экономическая политика Пра-вительства РФ стимулирует завышение затрат горных предприятий, развитие бартерного товарного и теневого финансового оборота, вывоз капитала за ру-беж. Эти важные микро- и макроэкономические проблемы также не входят в круг решаемых вопросов проводимого исследования. Поэтому ограничимся концептуальными предложениями, нацеленными на создание основ системы, стимулирующей снижение издержек горного производства.
Практика бизнеса в угольной и других горнодобывающих отраслях промышленности показала, что эффективными мерами, стимулирующими снижение затрат горного производства, являются:
• разработка научно обоснованных норм затрат горного производства по отраслям горнодобывающей промышленности и утверждение их в ус-тановленном порядке соответствующими органами 1 раз в 3 года;
• освобождение от налогов части прибыли горнодобывающего производ-ства, полученной в результате снижения затрат на добычу и реализацию продукции горного производства, по сравнению с предыдущим отчет-ным периодом;
• умеренно регрессивная шкала налогообложения нормативной прибыли и умеренно прогрессивная шкала акциза (изъятия) части сверхприбыли (дифференциальной горной ренты);
• внесение в лицензию на право разработки месторождения обязательно-го требования достижения минимальной рентабельности, определяемой по научно обоснованной методике, утвержденной соответствующими органами в установленном порядке;
• ограничение срока убыточной деятельности – не более 1 года в течение периода действия лицензии.

2.2.Обоснование последовательности расчета капитала
при определении минимальной и нормальной (нормативной)
рентабельности угольной компании

Классической экономической теорией обосновано, что прибыль и диф-ференциальная рента имеют общую экономическую природу. Так, прибыль сверх нормального уровня, называют дифференциальной рентой, а соотноше-ние прибыли к затратам – рентабельностью. Абсолютная рента характеризует первый уровень превышения затрат над результатами, поскольку возникает в процессе использования ресурсов или капитала в самых худших условиях.
Любое превышение результатов экономической деятельности над за-тратами правомерно называть как прибылью, так и рентой. Отличие в назва-ниях указывает на уровень превышения затрат над результатами, а не на кар-динальные различия в экономическом механизме их формирования. Первый уровень превышения – абсолютная рента, сверхнормативный уровень пре-вышения – дифференциальная рента. Минимально необходимый уровень, средний, нормальный – прибыль. Отрицательный уровень – убыток (см. клас-сификацию уровней рентабельности). В месте с тем, рента это не заработан-ный доход, тогда как прибыль – вознаграждение предпринимателя за риск, связанный с предпринимательской деятельностью. В этом заключается смы-словое отличие прибыли от ренты.
Исходя из выше изложенного, можно сделать вывод, что последова-тельность определения капитала, формирующего прибыль угольной компа-нии, и горной ренты угольной компании будут иметь общую основу.
Разработанная классификация прибыли по источнику ее формирования позволяет провести анализ диверсификации капитала угольной компании и составить последовательность его определения. В общем виде формула рас-чета капитала имеет вид:
Кд.= ∑Кוֹ , (28)
где: וֹ – номер формирующего прибыль вида деятельности по класси-фикации прибыли (от וֹ =1, до וֹ = n , где: n – количество видов деятельности угольной компании);
Кд. – стоимость диверсифицированного основного капитала, учиты-ваемая в расчете рентабельности угольной компании, тыс. руб.

или в развернутом виде:
Кд.= К1 + К2 + К3 + К4 + К5 + К6 + К7 + К8 +
+ К9 + К10 + К11 + К12 + К13 + К14 + К15 +
+ К16 + К17 + К18 + Кдр. , (29)
где: К1 – стоимость основного капитал, обеспечивающая добычу угля, тыс. руб.

Если угледобывающее предприятие разрабатывает несколько месторо-ждений, то К1 определяется как сумма стоимостей основных капиталов, обеспечивающих разработку каждого месторождения полезных ископаемых:
К1 = К1.1 + К1.2 + … + К1n , (30)
где: К1.1, К1.2, К1n – стоимость капитала, обеспечивающая разработ-ку соответственно 1-го, 2-го, …, n-го месторож-дения, тыс. руб.,
n – количество единиц разрабатываемых месторож-дений;

К2 – стоимость основного капитала, обеспечивающая попутную добычу полезного (полезных) ископаемого, тыс. руб.

На горнодобывающих предприятиях при осуществлении попутной до-бычи полезных ископаемых, в зависимости от видов основного и попутно до-бываемых полезных ископаемых, принятой технологи разработки месторож-дения, типов используемого оборудования (универсальное, или специализи-рованное), могут использоваться те же машины и технологическое оборудо-вание, которые обеспечивают добычу основного полезного ископаемого. В ряде случаев, машины и оборудование, задействованные при добыче основ-ного полезного ископаемого, могут дополняться специфическими машинами и оборудованием, необходимыми для обеспечения попутной добычи полез-ных ископаемых. Поэтому при определении К2 следует учитывать только до-полнительно приобретенные машины и оборудование, необходимые для обеспечения попутной добычи полезных ископаемых.
К3 – стоимость основного капитала, обеспечивающая обогащение угля (производство концентрата, шихты), тыс. руб.;
К4 – стоимость основного капитала, обеспечивающая переработку, обогащение полезного ископаемого (ископаемых) добываемого попутно, тыс. руб.;

При определении К4, К5 следует учитывать только дополнительно при-обретенные машины и оборудование, необходимые для обеспечения перера-ботки, обогащения полезного ископаемого (ископаемых) добываемого попут-но, переработки терриконов, отвалов вскрышных пород, отходов обогащения, коксохимии.
К6 – стоимость основного капитала, обеспечивающая глубокую пе-реработку угля: углехимическое, коксохимическое и другое пе-рерабатывающие производство, тыс. руб.;
К7 – стоимость основного капитала, обеспечивающая строительство объектов производственной и социальной инфраструктуры, тыс. руб.;
К8 – стоимость основного капитала, обеспечивающая производство запасных частей, ремонт оборудования, тыс.руб.

Ремонтно-механические заводы, цеха горнодобывающих предприятий, обеспечивающие производство запасных частей и ремонт оборудования, мо-гут выполнять заказы всех производств и видов деятельности – как самого предприятия, так и сторонних организаций, что способствует повышению эффективности использования основного капитала этих подразделений и по-зволяет отнести их к вспомогательному, но не горному производству. Вместе с тем, часть основного капитала ремонтно-механических заводов и цехов за-действована при выполнении заказов горного производства. Эта часть должна быть учтена при оценке эффективности добычи угля и других полезных ис-копаемых, поскольку является неизбежной затратной составляющей обеспе-чения горных работ. Если бы заказы на ремонт оборудования выполнялись сторонними организациями, то эти расходы учитывались в затратах горного производства и уменьшали бы его прибыль.
На основании выше изложенного К8 будет определяться по следующей формуле:
К8 = α К8 , (31)
где: α – доля заказов на ремонт оборудования, используемого в горном производстве, в общей сумме заказов ремонтно-механических заводов, цехов, доли ед.;

К9 – стоимость основного капитала подсобного сельского хозяйст-ва, тыс. руб.;
К10 – стоимость основного капитала, обеспечивающая функциони-рование цехов, заводов по переработке сельхозпродукции, производства продуктов питания, тыс. руб.;
К11 – стоимость приобретенных акций и других ценных бумаг (кро-ме ценных бумаг выпущенных самим предприятием), тыс. руб.;
К12 – стоимость основного капитала, вложенного в уставный фонд совместных предприятий, в инвестиционные проекты других предприятий, тыс. руб.;
К13 – капитал, размещенный в иностранной валюте, тыс. руб.

При определении рентабельности капитала, активы номинированные в иностранной валюте, следует пересчитывать в рубли по средневзвешенному по времени действия курсу ЦБ РФ, рассчитанному за период, принятый пе-риодом расчета прибыли (как правило, год).
К14 – стоимость ранее использованного недвижимого и движимого имущества, ставшего избыточным основным капиталом и вы-ставляемым на продажу, тыс. руб.;
К15 – стоимость основного капитала, вложенная в имущественные права и др. не материальные активы, тыс. руб.;
К16 – стоимость основного капитала в машинах, оборудовании дру-гих товарах, полученных в порядке бартера и не задейство-ванных производстве, тыс. руб.;
К17 – стоимость ранее использованного недвижимого и движимого имущества, ставшего избыточным основным капиталом, сда-ваемым в аренду, тыс. руб.;
К18 – основной капитал предприятий услуг, предприятий питания, жилищно-коммунального хозяйства, здравоохранения, дет-ских учреждений, тыс. руб.;
Кдр. – другие виды и разновидности основного капитала, тыс. руб.

Приведенный анализ выявил "вертикальный" и "горизонтальный" ха-рактер диверсификации капитала угольной компании. Вертикальная дивер-сификация капитала – добыча полезных ископаемых, их первичная перера-ботка, глубокая переработка, производство полуфабрикатов и продуктов ко-нечного потребления – позволяет увеличить стоимость реализуемого товара на единицу вложенного капитала, но требует значительных сумм инвестиций. Вертикальная интеграция производств (например, уголь – бензин и др.), по-зволяет снизить цену реализуемых товаров в связи с отсутствием необходи-мости многократной выплаты НДС и некоторых других налогов при постав-ках сырья, полуфабрикатов между структурными подразделениями предпри-ятия.
В стабильной экономике вертикальная интеграция производств увели-чивает риск бизнеса, поскольку сбой в одном из звеньев производственной цепи, например добыче полезных ископаемых или реализации продукции ко-нечного потребления, может отрицательно повлиять на всю интегрированную цепочку производства и реализации товара. В нестабильной экономике, когда происходят регулярные сбои поставок и оплаты товара поставщиками и по-требителями, сосредоточение под единым управлением вертикально интегри-рованных производств обеспечивает более устойчивое функционирование всей производственной цепочки от добычи полезного ископаемого до реали-зации продукта конечного потребления.
Горизонтальная диверсификация капитала – включение в орбиту дея-тельности угольной компании различных видов производственного и непро-изводственного бизнеса – позволяет снизить риск предпринимательской дея-тельности, но, как правило, приводит к снижению ее эффективности. В боль-шинстве случаев горное производство, обеспечивающее получение прибыли и горной ренты, является более рентабельным в сравнении с перерабатываю-щим, строительным, пищевым и другим производством. Кроме того, широкая горизонтальная диверсификация требует значительных затрат капитала.
В условиях нестабильной экономики России, сугубо фискальной нало-говой системы, когда горнодобывающие предприятия находятся в основном в удаленных районах и являются градообразующими, широкая горизонтальная диверсификация капитала в ряде случаев является выгодной. Владельцам де-нежных потоков предприятия она позволяет искусственно снижать рента-бельность горного производства за счет убыточности других производств и видов деятельности, уменьшать налогооблагаемую базу и расширять теневой оборот капитала. Структурные подразделения горизонтально интегрирован-ных горнодобывающих предприятий обеспечивают решение социальных во-просов территорий.
В странах с развитой рыночной экономикой, когда стоимость акций компании тесно связана с ее эффективностью и суммами выплачиваемых ак-ционерам дивидендов, широкая горизонтальная диверсификация капитала, как правило, не практикуется. Ее уровень определяется в процессе оптимиза-ции, критерием которой может быть максимум эффективности с учетом огра-ничений по уровню риска.
При оценке эффективности основного капитала среднегодовая сумма амортизируемого имущества должна определяться по первоначальной балан-совой стоимости.
Разнообразие направлений использования капитала формирует различ-ную эффективность капиталовложений, их различную стоимостную оценку. В условиях высокой инфляции возникает необходимость частых переоценок капитала и определения его восстановительной стоимости, что требует разра-ботки специальных методов оценки стоимости горнодобывающего предпри-ятия и различных частей его диверсифицированного капитала. В задачи на-ших исследований это не входило, поэтому в расчетах использовались перво-начальные значения балансовой стоимости капитала.
На основании формулы (30) и приведенного анализа капитала горнодо-бывающего предприятия составлена формула расчета капитала, обеспечи-вающего угледобычу:
Ку.= К1 + К2 + α К8 = К б.п. – К3 – К4 – К5 – К6 –
– К7 – (К8 – α К8) – К9 – К10 - К11 - К12 - К13 –
– К14 - К15 - К16 - К17 - К18 - Кдр. , (32)
где: Кб.п. – первоначальная балансовая стоимость основного капитала угольной компании, тыс. руб.

2.3. Обоснование уровня минимальной и нормальной (нормативной)
рентабельности угольной компании
Определение уровня минимальной рентабельности
Методология определения минимальной и нормальной (нормативной) рентабельности основывается на сравнении показателя эффективности функ-ционирования угольной компании и рыночного, объективного показателя эффективности использования финансового капитала с учетом многопро-фильной деятельности предприятий угольной отрасли промышленности и специфическим риском угледобычи.
В качестве рыночного, объективного показателя эффективности ис-пользования капитала в мировой практике используют цену кредита финан-совых ресурсов, определяемую кредитной ставкой. При определении про-гнозного уровня кредитной ставки процентов в отечественной практике учи-тывают динамику уровня ставки рефинансирования Центрального банка РФ и рыночные ставки кредитов прямым заемщикам, формирующиеся на финансо-вом рынке. На основе данных официального сайта Центрального Банка РФ [25] составлена табл. 4, в которой представлены ставки рефинансирования, действовавшие в 1995–2000 годах.
Таблица 4. Динамика изменения ставки рефинансирования
ЦБ РФ в 1991 – 2000 годах
Период действия ставки
Годовые %
1 2
01.01.91 - 09.04.92 20
10.04.92 - 22.05.92 50
23.05.92 - 29.03.93 80
30.03.93 - 01.06.93 100
02.06.93 - 21.06.93 110
22.06.93 - 28.06.93 120
29.06.93 - 14.07.93 140
15.07.93 - 22.09.93 170
23.09.93 - 14.10.93 180
15.10.93 - 28.04.94 210
29.04.94 - 16.05.94 205
17.05.94 - 01.06.94 200
02.06.94 - 21.06.94 185
22.06.94 - 29.06.94 170
30.06.94 - 31.07.94 155
01.08.94 - 22.08.94 150
23.08.94 - 11.10.94 130
12.10.94 - 16.11.94 170
17.11.94 - 05.01.95 180
06.01.95 - 15.05.95 200
16.05.95 - 18.06.95 195

1 2
19.06.95 - 23.10.95 180
24.10.95 - 30.11.95 170
01.12.95 - 09.02.96 160
10.02.96 - 23.07.96 120
24.07.96 - 18.08.96 110
19.08.96 - 20.10.96 80
21.10.96 - 01.12.96 60
02.12.96 - 09.02.97 48
10.02.97 - 27.04.97 42
28.04.97 - 15.06.97 36
16.06.97 - 05.10.97 24
06.10.97 - 10.11.97 21
11.11.97 - 01.02.98 28
02.02.98 -16.02.98 42
17.02.98 - 01.03.98 39
02.03.98 -15.03.98 36
16.03.98 - 18.05.98 30
19.05.98 - 26.05.98 50
27.05.98 - 04.06.98 150
05.06.98 - 28.06.98 60
29.06.98 - 23.07.98 80
24.07.98 - 09.06.99 60
10.06.99 - 23.01.00 55
24.01.00 - 06.03.00 45
07.03.00 - 20.03.00 38
21.03.00 - 09.07.00 33
10.07.00 - 03.11.00 28
04.11.00 25

Анализ динамики изменения ставки рефинансирования показывает ее высокий уровень, снизившейся в 2000 году до 25% годовых. Ставка рефинан-сирования перманентно пересматривается ЦБ РФ в соответствии с представ-лениями его специалистов и руководства о положении в экономике, финансо-вой конъюнктуре и необходимостью учитывать различные экономические и политические факторы. Этот показатель может использоваться в качестве ос-новы для определения кредитной ставки – минимального уровня эффектив-ности использования промышленного капитала.
Большинство коммерческих банков ориентируются на ставку рефинан-сирования ЦБ РФ при назначении ставок по предоставляемым кредитам. Од-нако, в силу относительной длительности процедур ее утверждения и воз-можных погрешностей метода расчета, уровень ставки рефинансирования в ряде периодов времени отличался (запаздывал) от колебаний изменений уровня инфляции и процентов доходности государственных облигаций. Став-ка рефинансирования изменяется не всегда оперативно, ее уровень может от-личаться от уровня процентных ставок финансового рынка.
Экономическая политика Центрального банка РФ в вопросе определе-ния величины ставки рефинансирования основывается не только на сообра-жениях экономического порядка, но и на необходимости обслуживания спе-цифических государственных интересов (подавление инфляции, кредитова-ние Правительства РФ, создание условий для повышения инвестиционной ак-тивности и др.). В периоды активного государственного вмешательства в эко-номику, ставка рефинансирования в большей мере является инструментом экономического регулирования, чем рыночным индикатором. Недостатками этого показателя являются ведомственная субъективность, достоинствами – официальность объявляемых показателей, усредненность и обобщенность значений различных ставок кредитных процентов, рассчитанных по устояв-шейся методике.
В отличие от ставки рефинансирования ЦБ РФ, банковские кредитные ставки максимально приближаются к рыночной стоимости кредитов финан-совых ресурсов. Их уровень зависит от соотношения спроса и предложения на кредитные и другие финансовые ресурсы, а также от уровня политическо-го, финансового, корпоративного, проектного и других видов риска. Банков-ские кредитные ставки являются ценой покупки кредитов финансовых ресур-сов для промышленных предприятий, нижним пределом эффективности нед-рользования и создания любой стоимости. Поэтому при сравнительной оцен-ке эффективности использования капитала угледобывающего предприятия необходимо ориентироваться на уровень банковских кредитных ставок.
Для определения рентабельности капитала угледобывающих компаний следует использовать ставки процентов по долгосрочным кредитам прямым заемщикам – горным предприятиям. В случае отсутствия информации по долгосрочным кредитам необходимо осуществлять пересчет ставок кратко-срочных кредитов по формулам сложных процентов на срок, соразмерный со сроком инвестиционного цикла угольного производства. Пересчет процент-ных ставок по краткосрочным кредитам (до одного года) в ставки долгосроч-ного кредитования осуществляется на 2-5 летний период.
Для надежного кредитования горного производства коммерческим бан-кам необходимо, чтобы расчеты эффективности проектов осуществлялись на объем запасов полезного ископаемого, разрабатываемого не менее 4-5 лет, так как за меньшее время оборудование не выработает свой амортизационный срок. Как правило, для снижения риска, банки требуют, чтобы эксплуатаци-онный срок отработки участка месторождения был как минимум вдвое боль-ше срока возврата ссуды. Обычно в мировой практике эксплуатационный срок принимается равным 8 годам, а срок возврата ссуды – 4 года.
С учетом постепенной стабилизации экономики, наметившимся ростом производства и повышением спроса на уголь, тенденцией снижения ставки рефинансирования и банковских кредитных ставок, нами принят 4-летний пе-риод пересчета ставок по краткосрочным кредитам в ставки долгосрочного кредитования, которые будут использоваться при сравнительной оценке эф-фективности угольной компании.
На основе данных официального сайта Центрального банка РФ [25], со-ставлена табл. 5. В ней представлены средневзвешенные ставки по кредитам банков (включая Сбербанк России), выданным сроком до 1 года юридическим лицам в 2000 и 2001 годах.
Для проведения сравнительного анализа ставок рефинансирования ЦБ РФ и ставок по кредитам банков в 2000 году, показанных в табл. 4 и 5, необ-ходимо рассчитать средневзвешенную годовую ставку рефинансирования ЦБ РФ, взвесив ее на период действия ставки по формуле:
Ст.р.ц.б. = (Ст1 х Т1 + Ст2 х Т2 +, ..., + Стi х Тi) / N , (33)

где: Ст1,Ст2,Ст3,...,Стi - действовавшие в течение года, ставки рефи-нансирования ЦБ РФ, (годовые проценты);
Т1, Т2, ... , Тi - периоды действия ставки в днях (где 1, 2,…, i – дни);
N - количество дней в году.

Таблица 5. Средневзвешенные ставки по кредитам банков (включая Сбербанк
России), выданных юридическим лицам в 2000 и 2001 годах
Месяцы 2000 года

январь
февраль
март
апрель
май
июнь
июль
август
сентябрь
октябрь
ноябрь
декабрь
Средневзвешенная месячная ставка,
годовые %
34,0
31,3 29,8 29,2 25,5 23,0 22,7 20,9 20,5 20,0 18,1 18,2
Кварталы 2000 года
I-00 II-00 III-00 IV-00
Средневзвешенная квартальная ставка,
годовые % 31,7 25,9 21,4 18,8
Год 2000
Средневзвешенная годовая ставка,
годовые %
24,4
Месяцы 2001 года

январь
февраль
март
апрель
май
июнь
июль
август
сентябрь
октябрь
ноябрь
декабрь
Средневзвешенная месячная ставка,
годовые %
18,6
19,1 18,8 17,5 18,1 18,0 18,6 18,1 17,2 17,4 17,0 16,8
Кварталы 2001 года
I-00 II-00 III-00 IV-00
Средневзвешенная квартальная ставка,
годовые % 18,8 17,9 18,0 17,0
Год 2001
Средневзвешенная годовая ставка,
годовые %
17,9

Расчетом, проведенным по формуле (33), на основе данных табл. 5, ус-тановлено, что средневзвешенная ставка рефинансирования ЦБ РФ в 2000 го-ду составила 33% годовых, в 2001 году – 25%.
Для пересчета средневзвешенной годовой ставки по кредитам до 1 года в ставки по долгосрочным четырехлетним кредитам использована следующая формула:
Ст.кр. = (1 + j) n↑ -1) / n ) х 100% , (34)

где: Ст.кр. - эффективная годовая процентная ставка по долгосрочному кредиту банка, годовые %;
j - периодическая ставка процента, доли ед.;
n - число периодов.

Формула (34) выводится на основе формулы накопленной суммы еди-ницы:
Sn = (1+j) n↑ , (35)

где: Sn - накопленная сумма единицы (одного рубля) за n периодов;

S = Sк х Sn = Sк (1 +j) n↑ , (36)

где: S - накопленная банком сумма при реинвестировании кредита и дохода по кредиту за n периодов, руб.;
Sк - первоначальная сумма кредита, руб.

Ст.(n) = (S – Sк) / Sк = (Sк (1 + j) n↑ - Sк) / Sк =
= ((1 + j) n -1) / 1)= (1 + j) n↑ - 1) , (37)

где: Cт.(n)- эффективная ставка процентов по кредиту, рассчитанная за n периодов.

Ст.кр. = (Ст. n / n) х 100% , (38)

Используя формулу (36) и данные табл. 5, получим эффективную про-центную ставку по долгосрочным кредитам (4 года) за 2000 год, равную 35% годовых, в 2001 году – 23%.
Сопоставляя полученные значения средневзвешенной за 2000 год став-ки рефинансирования ЦБ РФ, равной 33% (в 2001 году – 25%) и эффективной кредитной ставки по долгосрочным кредитам (4 года), равной 35% (2001 году – 23%), можно констатировать близость их уровней, что свидетельствует о стабилизации кредитно-финансового рынка. Чем больше разница между уровнем ставки рефинансирования ЦБ РФ и уровнем усредненной ставки по долгосрочным кредитам, тем выше риск операций на рынке кредитов прямым заемщикам и наоборот.
Минимальный уровень рентабельности использования капитала Рмин. определяется как средняя величина ставки рефинансирования ЦБ РФ и бан-ковской кредитной ставки по долгосрочным кредитам:
Рмин. = (Ст.р.ц.б. + Ст. кр.) / 2 , (39)
В 2000 году уровень минимальной эффективности использования капи-тала был равен 34%, в 2001 году – 24%.
Таким образом, последовательность определения минимальной рента-бельности угольной компании включает:
• получение и анализ информации о динамике ставки рефинансирования Центрального банка РФ;
• расчет средневзвешенной (на период действия) ставки рефинансирова-ния ЦБ РФ за год, предшествующий планируемому;
• получение и анализ информации о ставках по кредитам банков прямым заемщикам за год, предшествующий планируемому;
• пересчет ставок по кредитам банков в эффективную ставку по долго-срочному (4 года) кредиту;
• расчет средней ставки рефинансирования ЦБ РФ и банковской кредит-ной ставки;
• экспертный анализ полученного результата и его корректировку с уче-том динамики изменения процентных ставок за прошедшие периоды, тенденций изменения макроэкономических показателей (уровень ин-фляции, показатели экономического роста и др.) и внеэкономических факторов (политика, демография, глобальные и региональные угрозы и др.);
• принятие окончательного решения об уровне минимальной рентабель-ности угольной компании.
Определение нормальной (нормативной) рентабельности
Чем больше сумма возможных потерь прибыли и капитала, т.е. выше вероятность отрицательного исхода, тем выше риск инвестиций и, следова-тельно, выше требуемая нормальная (нормативная) рентабельность производ-ства.
Наиболее объективным способом определения процентных ставок, до-бавляемых к безрисковым ставкам доходности в качестве надбавки за риск, является способ, основанный на определении разности процентных ставок более рентабельных капиталовложений и, следовательно, более рискованных, и менее рентабельных – менее рискованных. Поскольку рискованность буду-щих периодов может существенно отличаться от рискованности в прошлом, расчетные прогнозные оценки должны корректироваться оценками, основан-ными на экспертных заключениях специалистов.
Последовательность определения нормальной (нормативной) рента-бельности угольной компании включает следующие шаги:
• определение минимального уровня рентабельности;
• определение среднего уровня рентабельности наиболее эффективных видов промышленного бизнеса;
• расчет стандартной надбавки за риск бизнеса в угольной промышлен-ности к минимальному уровню рентабельности;
• расчет максимальной надбавки за риск добычи угля к минимальной рентабельности;
• определение граничных значений интервала нормальной (нормативной) рентабельности на основе стандартной и максимальной надбавки за риск к минимальной рентабельности;
• дифференциация значений нормальной рентабельности;
• экспертный анализ риска угольной отрасли промышленности, исходя из тенденций ее развития, спроса и цен на уголь;
• принятие окончательного решения о нормальном (нормативном) уровне рентабельности при подземном и открытом способах добычи.
Развитие угольной отрасли промышленности в свете нарастающих про-блем энергоснабжения, теплоснабжения отечественной промышленности и социальной сферы, потребности экспорта угля, вызывают необходимость стимулирования роста угольного производства и инвестиционной активности угольных компаний более высоким уровнем нормальной (нормативной) при-были, остающейся в их распоряжении. Добыча угля – рискованный, капита-лоемкий и трудоемкий вид деятельности, поэтому необходимо, чтобы его рентабельность была, по меньшей мере, не ниже средней рентабельности наиболее эффективных видов бизнеса.
Предлагаемый способ определения стимулирующего уровня нормаль-ной эффективности угольной компании заключается в следующем. На осно-вании статистических данных и экспертных оценок за год, предшествующий планируемому периоду, выбираются три наиболее эффективных вида про-мышленного бизнеса, связанного с использованием недр (газовая, нефтяная отрасли, цветная, черная металлургия). По каждой отрасли определяется его средневзвешенная (на объемы производства предприятий в денежном выра-жении) рентабельность, затем – средняя рентабельность по всем выбранным видам предпринимательской деятельности. Формула расчета средней рента-бельности наиболее эффективных видов бизнеса имеет вид:
Рср.эф. = (Р1 + Р2 + Р3) / 3 , (40)

где: Рср.эф. – средняя рентабельность наиболее эффективных видов бизнеса, связанных с использованием недр, по итогам года, предшествующего планируемому периоду, %;
Р1,Р2,Р3 – средневзвешенная на объемы производства предприятий в денежном выражении отраслевая рентабельность по итогам года, предшествующего планируемому периоду, %.

Р1 = (р1в1 + р2в2 + р3в3 + … + рn вn) / (в1 + в2 + в3 + … + вn) , (41)

где: р1,р2,р3,…,рn – рентабельность 1, 2, 3, …, n-го предприятия отрасли, %;
в1,в2, в3+…+вn – объемы производства продукции предприятия-ми отрасли в денежном выражении, тыс. руб.;
n – количество предприятий отрасли, ед.

В табл. 6 представлены значения рентабельности по основным отрас-лям экономики и промышленности за период 1993-2000 годов, рассчитанные сотрудниками Института переходного периода по данным Госкомстата РФ [22]. В условиях неразвитости фондового рынка невозможно достоверно оп-ределить надбавку за риск на основе бетта-коэффициентов акций отечествен-ных компаний. Поэтому в расчетах нормальной эффективности при опреде-лении надбавки за корпоративный риск в сфере использования недр следует использовать разность рентабельности продукции наиболее эффективных ви-дов бизнеса, связанных с использованием недр, и средней рентабельности продукции в промышленности.
Таблица 6. Рентабельность продукции по основным отраслям
экономики и промышленности за период 1993-2000 годов (%)
Отрасли экономики
и промышленности Рентабельность, в %, по годам
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

Экономика – всего 26,3 14,0 15,8 4,8 6,3 8,1 18,5 17,7
Промышленность – всего
в том числе: 32,0
19,5
20,1
9,2
9,0
12,7
25,5
27,3
- электроэнергетика 25,5 18,6 17,5 14,3 14,1 12,0 13,7 16,9
- топливная
(без учета угольной)
19,0
9,4
20,8
11,7
13,1
15,7
44,5
75,8
- черная металлургия 48,5 20,8 22,1 5,0 3,6 10,3 28,2 27,3
- цветная металлургия 43,6 33,2 32,7 10,4 11,4 33,0 57,4 58,3
- химическая и
нефтехимическая
38,5
25,1
19,5
5,0
2,8
7,8
21,4
18,9
- машиностроение и
металлообработка
43,5
26,3
20,8
10,9
8,0
10,0
17,3
15,7
- лесная, деревообрабаты-
вающая, целлюлозно-
бумажная

32,8

16,1

21,8

-5,5

-5,5

5,0

23,9

19,2
- промышленность строи-
тельных материалов
31,3
19,9
17,9
8,0
5,6
5,2
8,6
13,3
- легкая 36,2 18,9 9,3 1,0 -1,5 0,9 9,5 11,1
- пищевая 23,5 16,6 16,3 5,5 8,4 12,8 13,0 10,8
- строительство 27,8 23,2 23,3 11,6 11,2 6,8 9,2 12,6
- транспорт 15,4 10,3 15,1 2,9 6,8 10,6 27,3 32,0
- связь 28,1 26,2 39,2 27,3 27,4 29,4 33,6 56,6
- торговля 15,6 2,0 9,8 0,5 0,2 2,6 4,9 9,7

По данным табл. 6, наиболее эффективными видами бизнеса, связан-ными с использованием недр, в 2000 году были производство топлива, цвет-ных и черных металлов. Средняя рентабельность по этим трем видам бизнеса равна 54%.
Коэффициент надбавки за риск к минимальной рентабельности опреде-ляется по формуле
ΔР = (Рср.эф. – Рср. пром.) / Рср.эф. , (42)
где: ΔР – коэффициент надбавки за корпоративный риск в сфере использования недр к минимальной рентабельности, доли ед.;
Рср.эф. – средняя рентабельность наиболее эффективных видов бизнеса, связанных с использованием недр, по итогам года, предшествующего планируемому периоду, %;
Рср.пром. – средняя рентабельность в промышленности, по итогам года, предшествующего планируемому, %.

В 2000 году коэффициент надбавки за риск к минимальной рентабель-ности ΔР = 0,50.
Формула расчета нормальной рентабельности имеет следующий вид:
Рнорм. = Рмин. (1 + ΔР) /100%) 100% , (43)
где: Рнорм. - уровень нормальной (нормативной) рентабельности, %; Рмин – уровень минимальной рентабельности, %;
ΔР - коэффициент надбавки за корпоративный риск в сфере ис-пользования недр к минимальной рентабельности, доли ед.

В 2000 году уровень нормальной (нормативной) рентабельности, рас-считанный в соответствии с обоснованными выше рекомендациями, составил 51%, в 2001 – 36%. В 2000 году большинство отраслей экономики имели рен-табельность ниже нормальной (нормативной). Газовая, нефтяная, отрасли, цветная металлургия и связь извлекали сверхприбыли (дифференциальную ренту). В мете с тем, промышленные предприятия в большинстве случаев не имели достаточных сумм прибыли для своего расширенного воспроизводст-ва. Это обусловлено слишком высокой ставкой рефинансирования ЦБ РФ, высокой процентной ставкой по кредитам банков и высокими налогами. Сверхприбыль топливных отраслей промышленности, цветной металлургии обеспечивалась за счет высокой конъюнктуры спроса и высоких цен на топ-ливо и цветные металлы, а также разработки месторождений с благоприят-ными природными условиями, позволяющими извлекать горную ренту. Для этих отраслей необоснованно заниженными являются размеры платы за ис-пользование недр и акцизов на нефть и газ, другие полезные ископаемые.
Предприятия связи, используя отсутствие конкуренции на российском и региональных рынках, извлекают сверхприбыли монопольного и картель-ного характера.
Наиболее эффективной в 2000 году была топливная отрасль промыш-ленности, к которой может быть отнесена и угольная отрасль в части добычи энергетических углей разрезами, хотя ее эффективность в целом ниже эффек-тивности работы газовой и нефтяной отраслей.
Необходимость стимулирования добычи энергетических углей и других энергоносителей, а также коксующихся углей, других твердых полезных ис-копаемых обусловливает необходимость дифференциации уровня нормаль-ной эффективности в зависимости от вида добываемого полезного ископае-мого и способа его добычи. С этой целью следует определить максимальный уровень нормальной рентабельности недропользования. Расчет максимально-го уровня нормальной эффективности осуществляется по формулам (44), (45):
ΔРмакс. = (Рмакс.эф. - Рср.пром. ) / Рмакс.эф. , (44)
где: ΔРмакс. - коэффициент максимальной надбавки к минимальной рентабельности за риск в наиболее эффективном виде недропользования, доли ед.;
Рср.пром. - средняя рентабельность в промышленности, по итогам года, предшествующего планируемому, %;
Рмакс.эф. - рентабельность наиболее эффективного вида бизнеса, %.

В 2000 году коэффициент максимальной надбавки к минимальной рен-табельности за риск ΔРмакс. в наиболее эффективном виде недропользова-ния составил 0,67;
Рнорм.макс. = Рмин.(1 + ΔРмакс.) / 100%) 100% , (45)
где: Рнорм.макс. - максимальный уровень нормальной (нормативной) рентабельности недропользования, %.

В 2000 году максимальный уровень нормальной (нормативной) рента-бельности недропользования составил 57%, в 2001 году – 40%. Таким обра-зом, интервал дифференцированных значений нормальной рентабельности недропользования в 2000 году находился в пределах 51-57%, а в 2001 году – в пределах 36-40%.
Определение нормальной рентабельности угледобычи
на основе экспертных оценок
Отсутствие достоверных исходных данных может исказить самую со-вершенную формулу расчета. Метод экспертных оценок не использует фор-мулы, поэтому в кризисных экономических и других аномальных условиях неопределенности и низкой достоверности численных показателей он являет-ся наиболее эффективным инструментом анализа и оценки.
В основу проведения экспертной оценки степени риска и определения соответствующего ему уровня нормальной рентабельности положено утвер-ждение, сформулированное на базе анализа экономики и технологии горного производства: добыча различных видов полезных ископаемых, осуществляе-мая разными способами, сопровождается разным риском. Это утверждение нацеливает на то, что добыча угля открытым и подземным способами должна стимулироваться различными уровнями нормальной (нормативной) рента-бельности.
Использование недр сопровождается следующими видами риска, кото-рые квалифицируются как специфический риск горного производства:
• риск, связанный с отклонениями, неточностями в определении объемов, качества, запасов полезного ископаемого, формы залежей, что обуслов-ливает вероятностный характер значений доходов и расходов предпри-ятия;
• риск, связанный с высокой степенью изменчивости горно-геологиче-ских, физико-химических и других характеристик, параметров недр и природных ресурсов в них (содержания полезного компонента и вред-ных примесей, обогатимость полезного ископаемого, устойчивость массива горных пород, обводненность, газоносность и др.), обусловли-вающий высокую вероятность как непредвиденных затрат, так и не-предвиденных потерь дохода;
• риск, связанный с низкой предсказуемостью в процессе недропользо-вания аномальных явлений (оползней, горных ударов, внезапных вы-бросов газа, горных пожаров, повышенной радиоактивности и др.), вы-зывающих катастрофы, аварии, несчастные случаи и, следовательно, непредвиденные и, как правило, значительные расходы;
• риск неопределенности прогнозных финансовых показателей (доходов, затрат, уровня рентабельности), обусловленный длительностью циклов окупаемости капитальных вложений;
• риск практически стопроцентных потерь инвестиций в случае банкрот-ства, обусловленный низкой ликвидностью капитальных активов (ос-новных фондов: прежде всего капитальных горных выработок) горных компаний.
Кроме того, показатели эффективности угольной компании, как прави-ло, высокочувствительны к изменениям объема и цен на потребляемые ресур-сы, цен реализуемой продукции. Однако, если угольное предприятие работает с надежными поставщиками и потребителями на основе долгосрочных кон-трактов, в которых фиксированы объемы поставок и цены, то, несмотря на высокую чувствительность, риск, связанный с изменениями объемов произ-водства, цен на потребляемые ресурсы и цен на реализуемую продукцию, су-щественно снижается.
При определении степени риска многопрофильного предприятия, осу-ществляющего добычу угля, следует учитывать уровень коррелированности прибыли (убытка) угольного производства и прибылей (убытков) других ви-дов деятельности, осуществляемых на предприятии.
ЦБ РФ рекомендует банкам оценивать надежность предприятий, относя их к одному из четырех областей риска:
• область минимального риска, характеризующаяся уровнем потерь, не превышающим размеры прибыли, остающейся в распоряжении пред-приятия. Уровень риска в этой области находится в пределах 0-25%. В этой области у предприятия возможны случаи незначительных потерь, основная часть прибыли будет получена;
• область среднего риска, характеризующаяся уровнем потерь, не пре-вышающим размеры расчетной прибыли. Уровень риска в этой области находится в пределах 25-50%;
• область повышенного риска, характеризующаяся возможными потеря-ми, величина которых превышает размеры расчетной прибыли, но не превышает общей величины валовой прибыли. Уровень риска находит-ся в пределах 50-75%;
• область критического риска, характеризующаяся возможностью потерь близких к размеру вложенных средств. Уровень риска находится в пре-делах 75-100% .
В зарубежной практике выделяют практически те же области риска. В табл. 7 приведены области (уровни) риска, учитываемые в России и США [7].
Таблица 7. Области риска, применяемые в отечественной и зарубежной практике
Категории риска,
учитываемые в США Категории риска,
учитываемые в России Области риска
в %
Отсутствие риска 0
Минимальный риск
Область минимального
риска 0-25

Стандартный риск Область среднего риска 25-50

Риск выше стандартного Область
повышенного риска

50 -60

Особый риск 60-75

Сомнительный кредит
Область критического
риска 75-100

Для целей дифференциации уровня нормальной рентабельности при различных видах недропользования, способах добычи и видах добываемого полезного ископаемого, на основании отечественного и зарубежного опыта, рекомендуется принять 4 области риска:
• риск ниже стандартного;
• стандартный риск;
• риск выше стандартного;
• повышенный риск.
Анализируя области риска и сопоставляя их с различными видами по-лезных ископаемых и способами их добычи, целесообразно дифференциро-вать предприятия-недропользователи по областям риска по двум важнейшим критериям: вид полезных ископаемых и способ их добычи.
В результате проведенных исследований была разработана алгоритми-зированная последовательность экспертной оценки дифференцированных уровней нормальной рентабельности угольных компаний и других недро-пользователей. Она включает следующие шаги:
• определение интервала нормальной (нормативной) рентабельности не-дропользования, рассчитанной на основе выше приведенных формул и рекомендаций;
• дифференциация различных видов недропользования по стандартным уровням риска;
• выбор темпа дифференциации нормальной рентабельности;
• выбор шага дифференциации нормальной рентабельности в процентах;
• определение уровней нормальной (нормативной) рентабельности угольной компании при осуществлении добычи угля открытым и под-земным способами.
На основе экспертных оценок, осуществленных специалистами уголь-ной промышленности в соответствии с предложенной алгоритмизированной последовательностью (опрошено 17 специалистов – ученых, руководителей и специалистов угольных компаний, специалистов Минэнерго РФ) составлена табл. 8. В ней даны экспертные оценки дифференцированных значений нор-мальной рентабельности недропользователей, в том числе угольных компа-ний, осуществляющих добычу угля подземным и открытым способом. В про-цессе проведения экспертных оценок был выбран равномерный шаг диффе-ренциации нормальной рентабельности, равный 2%.
Таким образом, в результате проведенных расчетов и экспертных оце-нок минимальная рентабельность угольной компании в 2000 году составила 34%, нормальная рентабельность добычи угля открытым способом – 55%, подземным способом – 57%, в 2001 году – соответственно 24; 38 и 40%.
Таблица 8. Дифференциация недропользователей по областям риска и дифференцированные
уровни нормальной рентабельности в 2000 году

Область
риска

Виды использования недр и способы добычи полезных ископаемых Минимальная рента-бельность в 2000 г., %
Надбавка к ми-нимальной рен-табельности в 2000 г.,
доли ед. Дифферен-цированная нормальная рента-бельность в 2000 году, %
1. Риск
ниже стан-
дартного
- газодобывающие, нефтедобывающие
компании;
- горнодобывающие компании разраба-
тывающие, уникальные месторождения
мирового класса 34 0,50 51
2. Стандар-тный риск
- горнодобывающие предприятия, осу-
ществляющие добычу сырья открытым
способом (кроме угольных);
- предприятия на базе подземных соору-
жений не связанных с добычей полез-
ных ископаемых;
- предприятия по добыче благородных,
цветных металлов, драгоценных кам-
ней подземным способом 34 0,56 53
3. Риск
выше стан-дартного
- предприятия по добыче угля открытым
способом;
- предприятия по добыче полезных ис-
копаемых подземным способом (кроме
добычи сырья для производства цвет
ных и драгоценных металлов, драго-
ценных камней) 34 0,62 55
4. Повы-
шенный риск - предприятия по добыче угля подзем-
ным способом 34 0,68 57

Если угольная компания осуществляет добычу угля и подземным, и открытым способом, то ее нормальная рентабельность определяется как средневзвешенная на объемы добычи угля различными способами величина, исходя из полученных значений рентабельности подземного и открытого спо-собов добычи.
В результате разработки методологии определения уровня минималь-ной и нормальной рентабельности угольной компании были сделаны сле-дующие выводы:
• критерием классификации (структурной схемы) прибыли является зна-чимость источника ее формирования (вида деятельности) в иерархии видов деятельности многофункциональной угольной компании. Разра-ботанная классификация упорядочивает представления об иерархично-сти источников формирования, типах, видах и разновидностях прибыли предприятия, осуществляющего добычу и переработку угля, другие ви-ды деятельности. Дифференцированный по источникам получения при-были подсчет рентабельности необходим для достижения наиболее эф-фективной диверсификации капитала угольной компании, оптимально-го распределения ее финансовых ресурсов, снижения уровня риска биз-неса;
• различные виды деятельности угольной компании требуют различных исходных данных для расчета прибыли, по-разному облагаются нало-гами, по-разному подвергаются штрафным санкциям, в разной степени несут расходы, покрываемые за счет прибыли. Поэтому при определе-нии чистой суммарной прибыли по нескольким видам деятельности вначале следует осуществлять расчеты валовой ("грязной") прибыли по каждому виду деятельности, затем по каждому виду деятельности сле-дует осуществлять расчет чистой прибыли, после чего суммировать чистые прибыли от различных видов деятельности;
• определение рентабельности угольной компании и сравнение получен-ного значения с рыночной эффективностью использования капитала должно сопровождаться процедурами оптимизации прибыли, основан-ной на оптимизации объема, ассортимента выпускаемой продукции, снижения затрат производства и реализации продукции.
• Если угольная компания, разрабатывает несколько месторождений, то стоимость основного капитала, обеспечивающая добычу угля, опреде-ляется как сумма стоимостей основных капиталов, обеспечивающих разработку каждого месторождения полезных ископаемых. При опре-делении стоимости основного капитала, обеспечивающей попутную добычу полезного ископаемого, следует учитывать только дополни-тельно приобретенные машины и оборудование, необходимые для обеспечения попутной добычи полезных ископаемых;
• анализ капитала угольных компаний выявил "вертикальный" и "гори-зонтальный" характер его диверсификации. Вертикальная диверсифи-кация капитала – добыча полезных ископаемых, их первичная перера-ботка, глубокая переработка, производство полуфабрикатов и продук-тов конечного потребления – позволяет увеличить стоимость реализуе-мого товара на единицу вложенного капитала, но требует значительных сумм инвестиций. Горизонтальная диверсификация капитала – включе-ние в орбиту деятельности горнодобывающего предприятия различных видов производственного и непроизводственного бизнеса – позволяет снизить риск предпринимательской деятельности но, как правило, при-водит к снижению ее эффективности;
• расчет минимальной и нормальной (нормативной) рентабельности угольной компании, а также экспертная оценка дифференцированных уровней нормальной рентабельности включает должны осуществляться в определенной последовательности.

3. Алгоритм формирования стратегии устойчивого
функционирования угольной компании
3.1. Методика расчета минимальной и нормальной
рентабельности угольной компании

Методика расчета минимальной и нормальной рентабельности уголь-ной компании предусматривает расчет чистой прибыли по каждому виду дея-тельности угольной компании. Если компания осуществляет только добычу и реализацию угля, а также попутно добываемого полезного ископаемого, то расчет чистой прибыли осуществляется по ниже приведенной формуле.
1. Расчет чистой прибыли от реализации угля и попутно добываемого полезного ископаемого:
Пч.у.п. = Пч1 + Пч2 = Вр1 - (НДС1 + Акц.1 + Себ.1 +
+ Экп.т.1) - (Нп.1 + ШС1 + РАС1) + Вр2 - (НДС2 +
+ Акц.2 + Себ.2 + Экп.т.2) - (Нп.2 + ШС2 + РАС2) , (46)
где: Пч.у.п. - чистая годовая прибыль от добычи угля и попутно добы-ваемого полезного ископаемого, тыс. руб.;
Пч1 - чистая годовая прибыль от реализации угля, тыс. руб.;
Пч2 - чистая годовая прибыль от реализации попутно добывае-мого полезного ископаемого, тыс. руб.;
Вр1,
Вр2 - сумма денежных средств (выручка), поступивших соот-ветственно за реализованный уголь и попутно добывае-мое полезное ископаемое, тыс. руб.;
НДС1, НДС2 - законодательно установленный налог на добавленную стоимость, получаемый с покупателя соответственно за реализованный уголь и попутно добываемое полезное ис-копаемое, тыс. руб.;
Акц.1, Акц.2 - законодательно установленный акциз соответственно на уголь и попутно добываемое полезное ископаемое, тыс. руб.;
Себ.1, Себ.2 - себестоимость (затраты на производство и реализацию) соответственно угля и попутно добываемого полезного ископаемого тыс. руб.;
Экп.т.1, Экп.т.2 - нормативно установленные экспортные тарифы соответ-ственно для угля и попутно добываемого полезного иско-паемого, поставляемых на экспорт, тыс. руб.;
Нп.1, Нп.2 - законодательно установленные налоги, уплачиваемые со-ответственно из прибыли от реализации угля и прибыли от реализации попутно добываемого полезного ископае-мого, тыс. руб.;
ШС1, ШС2 - нормативно установленные штрафные санкции, уплачи-ваемые соответственно из прибыли от реализации угля и прибыли от реализации попутно добываемого полезного ископаемого, тыс. руб.;
РАС1, РАС2 - расходы предприятия, выплачиваемые из прибыли и при-ходящиеся соответственно на добычу и реализацию угля, а также на добычу и реализацию попутно добываемого полезного ископаемого, тыс. руб.
2. Расчет чистой прибыли угольной компании осуществляется по фор-муле:
Пч.пр.у. к. = Пч1 + Пч2 + Пч3 + Пч4 + Пч5 + Пч6 +
+ Пч7 + Пч8 + Пч9 + Пч10 + Пч11 + Пч12 + Пч13 +
+ Пч14 + Пч15 + Пч16 + Пч17 + Пч18 + Ппр. , (47)
где: Пч.пр.у.к. - чистая годовая прибыль предприятия от всех видов деятельности, тыс. руб.;
Пч1 - чистая прибыль от реализации угля, тыс. руб.;
Пч2 - чистая прибыль от реализации попутно добываемого полезного (полезных) ископаемого, тыс. руб.;
Пч3 - чистая прибыль от реализации продуктов обогащения угля (концентрата, шихты), тыс. руб.;
Пч4 - чистая прибыль от реализации продуктов переработ-ки, обогащения полезного ископаемого (ископаемых) добываемого попутно, тыс. руб.;
Пч5 - чистая прибыль от реализации продуктов переработки терриконов, отвалов вскрышных пород, отходов обо-гащения, коксохимии, тыс. руб.;
Пч6 - чистая прибыль от реализации продукции глубокой переработки угля: углехимического, коксохимическо-го и др. перерабатывающего производства, тыс. руб.;
Пч7 - чистая прибыль от строительства производственных объектов, объектов производственной и социальной инфраструктуры, тыс. руб.;
Пч8 - чистая прибыль от реализации запасных частей, ре-монта оборудования, тыс. руб.;
Пч9 - чистая прибыль от подсобного сельского хозяйства, тыс. руб.;
Пч10 - чистая прибыль от реализации продукции цехов, заво-дов по переработке сельхозпродукции, производства продуктов питания, тыс. руб.;
Пч11 - чистая прибыль от вложения в акции и другие ценные бумаги, тыс. руб.;
Пч12 - чистая прибыль от участия в совместных предприяти-ях и инвестиционных проектах других предприятий, тыс. руб.;
Пч13 - чистая прибыль от роста курсовой стоимости валют-ных активов и других валютных операций, тыс. руб.;
Пч14 - чистая прибыль от продажи недвижимого и движимо-го имущества, тыс. руб.;
Пч15 - чистая прибыль от продажи неимущественных прав и др. нематериальных активов, тыс. руб.;
Пч16 - чистая прибыль от продажи товаров, полученных в порядке бартера, тыс. руб.;
Пч17 - чистая прибыль от сдачи в аренду движимого и не-движимого имущества, тыс. руб.;
Пч18 - чистая прибыль от реализации услуг предприятий пи-тания, жилищно-коммунального хозяйства, здраво-охранения, детских учреждений, тыс. руб.;
Ппр. - прочие виды и разновидности прибыли, тыс. руб.

Расчет чистой годовой прибыли по каждому виду деятельности осуще-ствляется с учетом особенностей этого вида деятельности и действующих правил его налогообложения.
3. Сумма основного капитала, обеспечивающего добычу угля и попутно извлекаемого полезного ископаемого, определяется по формуле:
Ку. = К1 + К2 + αК8 = Кб.п. - К3 –К4 - К5 – К6 –
- К7 - (К8 - αК8) - К9 - К10 - К11 - К12 – К13 -
- К14 - К15 - К16 - К17 - К18 - Кдр. , (48)
где: Кб.п. - первоначальная балансовая стоимость основного капитала угольной компании, тыс. руб.;
К1 - стоимость основного капитал, обеспечивающая добычу уг-ля, тыс. руб.;

Если угледобывающее предприятие разрабатывает несколько месторо-ждений, то К1 определяется как сумма стоимостей основных капиталов, обеспечивающих разработку каждого месторождения полезных ископаемых:
К1 = К1.1 + К1.2 + ... + К1n, (49)
где: К1.1, К1.2,…,К1n - стоимость капитала, обеспечивающая разра-ботку соответственно 1-го, 2-го, …, n- го ме-сторождения, тыс. руб.,
n - количество разрабатываемых месторождений;

К2 - стоимость основного капитала, обеспечивающая попутную добычу полезного (полезных) ископаемого, тыс. руб.

При определении К2 следует учитывать только дополнительно приоб-ретенные машины и оборудование, необходимые для обеспечения попутной добычи полезных ископаемых.
К3 - стоимость основного капитала, обеспечивающая обогаще-ние угля (производство концентрата, шихты), тыс. руб.;
К4 - стоимость основного капитала, обеспечивающая переработ-ку, обогащение полезного ископаемого (ископаемых) до-бываемого попутно, тыс. руб.;
К5 - стоимость основного капитала, обеспечивающая переработ-ку терриконов, отвалов вскрышных пород, отходов обога-щения, коксохимии, тыс. руб.;

При определении К4, К5 следует учитывать только дополнительно приобретенные машины и оборудование, необходимые для обеспечения пе-реработки, обогащения полезного ископаемого (ископаемых) добываемого попутно, переработки терриконов, отвалов вскрышных пород, отходов обо-гащения, коксохимии.
К6 - стоимость основного капитала, обеспечивающая глубокую переработку угля: углехимическое, коксохимическое и дру-гое перерабатывающие производство, тыс. руб.;
К7 - стоимость основного капитала, обеспечивающая строитель-ство объектов производственной и социальной инфраструк-туры, тыс. руб.;
К8 - стоимость основного капитала, обеспечивающая производ-ство запасных частей, ремонт оборудования, тыс. руб.;
α - доля заказов на ремонт оборудования, используемого при добыче угля и попутно извлекаемого полезного ископаемо-го, в общей сумме заказов ремонтно-механических заводов, цехов, доли ед.;
К9 - стоимость основного капитала подсобного сельского хозяй-ства, тыс. руб.;
К10 - стоимость основного капитала, обеспечивающая функцио-нирование цехов, заводов по переработке сельхозпродук-ции, производства продуктов питания, тыс. руб.;
К11 - стоимость приобретенных акций и других ценных бумаг (кроме ценных бумаг выпущенных самим предприятием), тыс. руб.;
К12 - стоимость основного капитала, вложенного в уставной фонд совместных предприятий, в инвестиционные проекты дру-гих предприятий, тыс. руб.;
К13 - капитал, размещенный в иностранной валюте, тыс. руб.

При определении рентабельности капитала активы, номинированные в иностранной валюте, следует пересчитывать в рубли по средневзвешенному по времени действия курсу ЦБ РФ, рассчитанному за период, принятый пе-риодом расчета прибыли (как правило, год).
К14 - стоимость ранее использованного недвижимого и движимо-го имущества, ставшего избыточным основным капиталом и выставляемым на продажу, тыс. руб.;
К15 - стоимость основного капитала, вложенная в имущественные права и др. не материальные активы, тыс. руб.;
К16 - стоимость основного капитала в машинах, оборудовании других товарах, полученных в порядке бартера, не задейст-вованных в производстве и направляемых на продажу, тыс. руб.;
К17 - стоимость ранее использованного недвижимого и движимо-го имущества, ставшего избыточным основным капиталом, сдаваемым в аренду, лизинг тыс. руб.;
К18 - основной капитал предприятий услуг, предприятий питания, жилищно-коммунального хозяйства, здравоохранения, дет-ских учреждений, тыс. руб.;
Кдр. - другие виды и разновидности основного капитала, тыс. руб.

4. Сумма основного капитала угольной компании определяется по фор-муле:
Кд.= К1 + К2 + К3 + К4 + К5 + К6 + К7 + К8 + К9 + К10 +
+ К11 + К12 + К13 + К14 + К15 + К16 + К17 + К18 + Кдр. , (50)
где: Кд. - стоимость диверсифицированного основного капитала уголь-ной компании, тыс. руб.

5. Рентабельность добычи и реализации угля определяется по формуле
Рд.р.у. = Пч.у.п. / (Ку. + Он.у.) (доли ед.) , (51)
где: Рд.у. - рентабельность добычи и реализации угля, доли ед.;
Он.у. - нормируемые оборотные средства, обеспечивающие угле-добычу, тыс. руб.

6. Рентабельность угольной компании определяется по формуле
Ру.к. = Пч.пр.у.к. / (Кд. + Он.) (доли ед.) . (52)
7. Уровень минимальной рентабельности определяется в следующей последовательности:
7.1. Рассчитывается средневзвешенная годовая ставка рефинансирова-ния ЦБ РФ по формуле:
Ст.р.ц.б. = (Ст1 х Т1 + Ст2 х Т2 + ... + Стi х Тi) / N , (53)
где: Ст1, Ст2, Ст3,..., Стi - действовавшие в течение года, ставки рефинансиро-вания ЦБ РФ, годовые %;
Т1,Т2,...,Тi - периоды действия ставки в днях (где 1, 2, ... i - дни);
N - количество дней в году.

7.2. Рассчитывается ставка по долгосрочным кредитам банков.
Используя данные ЦБ РФ о средневзвешенных ставках по кредитам банков, выданным сроком до 1 года юридическим лицам в течение календар-ного года, рассчитывается ставка по долгосрочным четырехлетним кредитам по формуле:
Ст.кр. = (1 + j) n^ - 1) / n) х 100% , (54)
где: Ст.кр. - эффективная годовая процентная ставка по долгосрочному (4 года) кредиту банка, годовые %;
j - периодическая ставка процента, доли ед.;
n = 4 - число периодов.

7.3. Определяется минимальный уровень рентабельности использова-ния капитала по формуле
Рмин. = (Ст.р.ц.б. + Ст. кр.) / 2 . (55)
8. Нормальный (нормативный) уровень рентабельности угольной ком-пании определяется в следующей последовательности:
8.1. На основании данных о рентабельности отраслей промышленности в календарном году определяется средний уровень рентабельности наиболее эффективных видов промышленного бизнеса по формуле
Рср.эф. = (Р1 + Р2 + Р3) / 3 , (56)
где: Рср.эф. - средняя по итогам года рентабельность наиболее эффек-тивных видов бизнеса, связанных с использованием недр, %;
Р1,Р2,Р3 - средневзвешенная на объемы производства предприятий в денежном выражении отраслевая рентабельность по итогам года, %.

8.2. На основании данных о средней рентабельности по промышленно-сти в календарном году определяется стандартная надбавка за риск к мини-мальной рентабельности по формуле:
ΔР = (Рср.эф. - Рср.пром.) / Рср.эф. , (57)
где: ΔР - стандартная надбавка за корпоративный риск в сфере использования недр к минимальной рентабельности, в долях единицы;
Рср.эф. - средняя по итогам года рентабельность наиболее эф-фективных видов бизнеса, связанных с использованием недр, %;
Рср.пром.- средняя по итогам года рентабельность в промышлен-ности,%.

8.3. Рассчитывается уровень нормальной (нормативной) рентабельно-сти по формуле
Рнорм. = Рмин. (1 + ΔР) /100%) 100% , (58)
где: Рнорм. - уровень нормальной (нормативной) рентабельности, %;
Рмин. - уровень минимальной рентабельности, %;
ΔР - стандартная надбавка за корпоративный риск в сфере ис-пользования недр к минимальной рентабельности, доли ед.

8.4. На основании данных об уровне рентабельности наиболее эффек-тивной отрасли промышленности определяется максимальная надбавка за риск к минимальной рентабельности по формуле
ΔРмакс. = (Рмакс.эф. - Рср. пром.) / Рмакс.эф. , (59)
где: ΔРмакс. - максимальная надбавка к минимальной рентабельно-сти за риск в наиболее эффективном виде недрополь-зования, доли ед.;
Рср.пром. - средняя рентабельность в промышленности, по итогам года, %;
Рмакс.эф. - рентабельность наиболее эффективной отрасли не-дропользования, %.

8.5. Рассчитывается максимальный уровень нормальной (нормативной) рентабельности по формуле
Рнорм.макс. = Рмин.(1 + ΔРмакс.) / 100%) 100% , (60)
где: Рнорм.макс. - максимальный уровень нормальной (нормативной) рентабельности недропользования, %.

8.6. На основании экспертных оценок, в табл. 9 заносятся:
• соответствующие четырем уровням риска виды недропользования;
• минимальная рентабельность Рмин., рассчитанная в соответствии с п.7.3 методики;
• нормальная рентабельность Рнорм., рассчитанная исходя из стандарт-ной надбавки за риск в соответствии с п.8.3. методики;
• максимальное значение нормальной рентабельности, рассчитанное в соответствии с п.8.5 методики.
Таблица 9. Сводная таблица расчетных и экспертных значений рентабельности

Область
риска

Виды использования недр и способы добычи полезных ископаемых Минимальная рента-бельность в 2000 г., %
Надбавка к минималь-ной рента-бельности,
доли ед. Дифферен-цированная нормальная рента-бельность, %
1. Риск
ниже стан-
дартного
- газодобывающие, нефтедобывающие
компании;
- горнодобывающие компании разраба-
тывающие, уникальные месторождения
мирового класса Рмин. ΔР Рнорм.
2. Стандар-тный риск
- горнодобывающие предприятия, осу-
ществляющие добычу сырья открытым
способом (кроме угольных);
- предприятия на базе подземных соору-
жений не связанных с добычей полез-
ных ископаемых;
- предприятия по добыче благородных,
цветных металлов, драгоценных кам-
ней подземным способом Рмин. ΔР1 Р1норм.
3. Риск
выше стан-дартного
- предприятия по добыче угля открытым
способом;
- предприятия по добыче полезных ис-
копаемых подземным способом (кроме
добычи сырья для производства цвет
ных и драгоценных металлов, драго-
ценных камней) Рмин. ΔР2 Р2норм.
4. Повы-
шенный риск - предприятия по добыче угля подзем-
ным способом Рмин. ΔРмакс. Рнорм.
макс.

8.7. В пределах интервала расчетных значений нормальной (норматив-ной) рентабельности (Рнорм. – Рнорм.макс.) экспертно выбираются темп и шаг ее дифференциации по видам недропользования и способам добычи полезного ископаемого: Рнорм., Р1норм., Р2норм., Рнорм.макс.
Экспертные значения Р1норм., Р2норм. и соответствующие им рас-считанные надбавки за риск ΔР1, ΔР2 заносятся в табл. 9.
8.8. На основании данных сводной таблицы расчетных и экспертных значений рентабельности (табл. 9) окончательно утверждаются уровни нор-мальной (нормативной) рентабельности угольной компании при осуществле-нии добычи угля открытым и подземным способами.
Полученные значения минимальной и нормальной рентабельности ут-верждаются в установленном порядке в органах управления компании и со-гласовываются в соответствующих экономических подразделениях структур исполнительной власти (лицензионных, налоговых, надзорных и др.).
Рассчитанные в соответствии с разработанной методикой фактические уровни рентабельности угольной компании и уровни рентабельности ее видов деятельности сравниваются с уровнями минимальной и нормальной рента-бельности. На основании сравнительного анализа рентабельности формиру-ются предложения по производственной и непроизводственной структурам компании, диверсификации ее капитала, ликвидации неэффективных видов деятельности, развитию наиболее эффективных видов бизнеса.
Ниже приводится алгоритм (научно обоснованная последовательность) расчета минимальной и нормальной рентабельности угольной компании:
1. Расчет чистой прибыли от реализации угля и попутно добываемого полезного иско-паемого: Пч.у.п. = Пч1 + Пч2 = Вр1 - (НДС1 + Акц.1 + + Себ.1 + Экп.т.1) - - (Нп.1 + ШС1 + РАС1) + Вр2 - (НДС2 + Акц.2 + Себ.2 + Экп.т.2) - (Нп.2 + + ШС2 + РАС2).
2. Расчет чистой прибыли угольной компании: Пч.пр.у.к. = Пч1 + Пч2 + Пч3 + + Пч4 + Пч5 + Пч6 + Пч7 + Пч8 + Пч9 + Пч10 + Пч11 + Пч12 + Пч13 + + Пч14 + Пч15 + Пч16 + Пч17 + Пч18 + Ппр.
3. Расчет суммы основного капитала, обеспечивающего добычу угля и попутно извле-каемого полезного ископаемого: Ку. = К1 + К2 + αК8 = Кб.п. - К3 - К4 - К5 - - К6 - К7 - (К8 - αК8) - К9 - К10 - К11 - К12 - К13 - К14 - К15 - К16 - - К17 - К18 - Кдр.
4. Определение суммы основного капитала угольной компании: Кд.= К1 + К2 + К3 + + К4 + К5 + К6 + К7 + К8 + К9 + К10 + К11 + К12 + К13 + К14 + К15 + + К16 + К17 + К18 + Кдр.
5. Определение рентабельности добычи и реализации угля: Рд.р.у. = Пч.у.п./(Ку. + + Он.у.).
6. Определение рентабельности угольной компании: Ру.к. = Пч.пр.у. к. / (Кд. + + Он.).

7. Уровень минимальной рентабельности определяется в следующей последовательности:
7.1. Рассчитывается средневзвешенная годовая ставка рефинансирования ЦБ РФ:
Ст.р.ц.б. = (Ст1 х Т1 + Ст2 х Т2 + ... + Стi х Тi) / N.
7.2. Рассчитывается ставка по долгосрочным четырехлетним кредитам банков: Ст.кр. =
= (1 + j) n^ - 1) / n) х 100%.
7.3. Определяется минимальный уровень рентабельности использования капитала:
Рмин. = (Ст.р.ц.б. + Ст.кр.) / 2.

8. Нормальный (нормативный) уровень рентабельности угольной компании определяется
в следующей последовательности:
8.1. Определяется средний уровень рентабельности наиболее эффективных видов про-
мышленного бизнеса: Рср.эф. = (Р1 + Р2 + Р3) / 3.
8.2. Определяется стандартная надбавка за риск к минимальной рентабельности: ΔР =
= (Рср.эф. - Рср. пром.) / Рср. эф.
8.3. Рассчитывается уровень нормальной (нормативной) рентабельности: Рнорм. =
= Рмин. (1 + ΔР) /100%) 100%.
8.4. Определяется максимальная надбавка за риск к минимальной рентабельности:
ΔРмакс. = (Рмакс.эф. – Рср.пром. ) / Рмакс.эф.
8.5. Рассчитывается максимальный уровень нормальной (нормативной) рентабельности:
Рнорм.макс. = Рмин. (1 + ΔРмакс.) / 100%) 100%.

9. Экспертная оценка:
9.1. В сводную табл. 9 заносятся расчетные и экспертные значения показателей, соответст-
вующие четырем уровням риска по видам недропользования:
- минимальная рентабельность Рмин., рассчитанная в соответствии с п. 7.3 методики;
- нормальная рентабельность Рнорм., рассчитанная, исходя из стандартной надбавки
за риск в соответствии с п. 8.3 метдики;
- максимальное значение нормальной рентабельности, рассчитанное в соответствии с
п. 8.5 методики.
9.2. В пределах интервала расчетных значений нормальной (нормативной) рентабельности:
Рнорм. - Рнорм.макс., экспертно выбирается темп и шаг ее дифференциации по
видам недропользования и способам добычи полезного ископаемого: Рнорм.,
Р1норм., Р2норм., Рнорм.макс. Экспертные значения Р1норм., Р2норм. и
соответствующие им рассчитанные надбавки за риск – ΔР1, ΔР2 заносятся в табл. 9 .

3.2. Расчет рентабельности разреза "Открытчик"
Разрез "Открытчик" расположен в Кузнецком угольном бассейне, вве-ден в эксплуатацию в 1995 году, проектная мощность предприятия составляет 300 тыс. т. угля в год. Управление предприятием располагается в г. Новокуз-нецке. Форма организации предприятия – общество с ограниченной ответст-венностью (ООО). ООО "Открытчик" является малой угольной компанией, с численностью работников 82 человека.
Угледобывающая компания разрабатывает простое по строению место-рождение угля, которое относится к 1 группе. Вскрышные и вмещающие по-роды представлены негодовыми четвертичными отложениями глины и суг-линков, пермскими песчаниками и алевролитами. Пласт угля мощностью 5 м залегает на глубине от 12 до 50 м. Разработка месторождения осуществляется открытым способом с использованием экскаваторов ЭШ-6145, ЭШ-10170, ав-тосамосвалов Белаз-7519.
Добываемые угли, марок Д и Дг, имеют следующие характеристики: зольность – 7,5%, влажность – 6,5%, содержание серы – 0,4%, выход летучих – 37%, теплота сгорания – 7900 ккал/ кг. Объем добычи угля в 1999 году со-ставил 236,8 тыс. т, в 2000 году – 289,4 тыс. т, в 2001 году – 109,8 тыс. т. Объ-ем добычи угля в 2000 году был наиболее близок к проектной мощности предприятия. Объем реализации угля в денежном выражении в 1999, 2000, 2001 годах составил соответственно 51622,4 тыс. руб.; 91740,0 тыс. руб.; 41652,0 тыс. руб.
Исходные данные, необходимые для расчета рентабельности угольной компании представлены в табл. 10.
Таблица 10. Основные показатели работы угольной компании "Открытчик"
в 1999, 2000, 2001 годах
Наименование показателей Годы
1999 2000 2001
Проектная мощность предприятия, тыс. т 300 300 300
Объем реализации угля, тыс. т 236,8 289,4 106,8
Балансовая прибыль предприятия, тыс. руб. 21998,0 41255,0 14731,0
Балансовая прибыль от реализации угля, тыс.руб. 21998,0 41255,0 14731,0
Сумма основного и нормируемого оборотного капитала предприятия, тыс. руб.
24922,0
34009,0
34806,0
Сумма основного и нормируемого оборотного предприятия, обеспечивающего добычу угля, тыс. руб.

24385,0

33521,0

34131,0

Полученные, в соответствии с разработанной методикой, значения чис-той прибыли и рентабельности сведены в табл. 11.
Таблица 11. Рассчитанные по разработанной методике значения
чистой прибыли и рентабельности
Наименование показателей Годы
1999 2000 2001
Чистая прибыль угольной компании, тыс. руб. 15178,6 28466,0 10164,4
Чистая прибыль угольной компании от реализа-ции, тыс. руб.
15178,6
28466,0
10164,4
Рентабельность основного и нормируемого обо-ротного капитала угольной компании, тыс. руб.
60,9
83,7
29,2
Рентабельность основного и нормируемого обо-ротного предприятия, обеспечивающего угледо-бычу, тыс. руб.

62,2

84,9

29,8

3.3. Формирование стратегии устойчивого функционирования
угольной компании «Открытчик»
Анализ данных табл. 11 показывает, что наибольшей рентабельности капитала 83% угольная компания достигла в 2000 году, что объясняется мак-симальным приближением объема реализации угля 289,4 тыс. т, к проектной мощности предприятия, составляющим 300 тыс. т угля в год и высокой конъюнктурой цен на уголь. На рис. 5 показана зависимость рентабельности капитала предприятия от объема реализации угля.

Рис. 5. Зависимость рентабельности капитала ООО "Открытчик"
от объема добычи и реализации угля

График на рис. 5 убедительно демонстрирует зависимость уровня рен-табельности угольной компании от объема реализации угля.
Рентабельность, достигнутая угольной компанией в 2000 году – наибо-лее показательному году по объему реализации угля, сравнивалась с мини-мальной и нормальной рентабельностью капитала, рассчитанных по разрабо-танной методике на основании статистических данных за 2000 год:
• минимальная рентабельность капитала составила 34%;
• рентабельность капитала ООО "Открытчик" составила 83%;
• нормальная рентабельность капитала при добыче угля открытым спо-собом составила 55%.
В 2000 году превышение фактической рентабельности капитала над нормальной рентабельностью составило 28% (в 1999 – только 5%). В 2001 го-ду в связи с падением спроса на уголь и значительным сокращением объема добычи и реализации угля, рентабельность снизилась до 29%, став на 5% ни-же минимально необходимого уровня расширенного воспроизводства капи-тала.
Высокая рентабельность угольной компании в 2000 году была достиг-нута в результате:
• сформировавшейся высокой конъюнктуры цен на качественный уголь добываемых марок;
• входа на близкий к проектному, оптимальный уровень добычи и реали-зации угля;
• эксплуатации высокоэффективного месторождения угля, залегающего в благоприятных географо-экономических и горно-геологических усло-виях;
• максимальной концентрации капитала только на добыче угля.
На рис. 6 показаны изменения объема реализации угля по годам, а на рис. 7 – изменения рентабельности капитала компании "Открытчик" по го-дам.

Рис. 6. Изменение рентабельности капитала ООО «Открытчик» по годам

Рис. 7. Изменение объема реализации ООО «Открытчик» по годам

Диверсификация капитала могла бы привести к снижению высокой эф-фективности угольной компании, достигнутой в 2000 году, но в то же время позволила бы снизить риск бизнеса и вероятность падения рентабельности до 29%, не обеспечивающей воспроизводство капитала на нормальном уровне, равном в 2001 году 38%. Минимальная рентабельность в этом году была рав-на 24%.
В 2001 году рентабельность капитала угольной компании была на 9% ниже нормальной рентабельности и только на 5% выше минимальной рента-бельности.
Резкие колебания спроса на уголь, связанные с кризисом отечественной и мировой экономики, усилением конкуренции со стороны стран – произво-дителей угля, вызывают необходимость осуществления мер, направленных на стабилизацию объемов добычи и реализации угля на уровне, обеспечиваю-щем нормальную рентабельность капитала.
Разработанная методика определения минимальной и нормальной рен-табельности, проведенный анализ показателей рентабельности разреза "От-крытчик" позволили разработать алгоритм (научно обоснованную последова-тельность действий) формирования стратегии устойчивого функционирова-ния угольной компании, сущность которого заключается в следующем:
1. На основе использования структурной схемы (классификации) при-были угольной компании, определяются исходные данные для расчета рен-табельности.
2. В соответствии с разработанной методикой определения норматив-ной рентабельности рассчитывается минимальная и нормальная рентабель-ность угольной компании.
3. Руководителем компании утверждаются нормативы минимальной и нормальной рентабельности, характеризующие устойчивое функционирова-ние угольной компании.
4. Определяется фактическая рентабельность угольной компании.
5. Проводится сравнительный анализ фактической и нормативной рен-табельности:
• если фактическая рентабельность находится в интервале значений нор-мативной рентабельности (это означает, что осуществляемая деятель-ность обеспечивает расширенное воспроизводство капитала и угольная компания может стабильно развиваться), то принимается стратегия ста-бильного роста рентабельности, ограниченного нормальной рентабель-ностью;
• если фактическая рентабельность ниже минимальной (это означает, что капитал не воспроизводится даже на минимальном уровне), то прини-мается антикризисная стратегия достижения минимальной рентабель-ности;
• если фактическая рентабельность выше нормальной (это означает, что компания извлекает сверхприбыль и находится в зоне высокого риска), то принимается стратегия снижения риска на основе диверсификации капитала, развития новых направлений деятельности, обеспечивающих устойчивое функционирование бизнеса.
6. В зависимости от принятой стратегии проводятся соответствующие маркетинговые и другие исследования, разрабатывается комплексный план тактических и оперативных мероприятий, обеспечивающих устойчивое функционирование угольной компании.
7. Осуществляются контроль реализации планов и мониторинг уровня рентабельности.
Стратегическим подходом к решению задачи стабилизации объема до-бычи и реализации угля ООО "Открытчик" является осуществление верти-кальной диверсификация капитала компании в рамках создания углеперера-батывающего комплекса. Для реализации предложенного стратегического подхода целесообразно:
• провести всесторонние маркетинговые исследования объемов спроса и цен добываемых марок угля;
• провести маркетинговые исследования химической и топливной про-дукции коммерческого спроса, получаемой на основе глубокой перера-ботки угля;
• изучить возможности и определить наиболее эффективные технологии глубокой переработки добываемого угля в товары высокой потреби-тельской ценности и низкой стоимости;
• разработать оптимальную схему финансирования создания производств глубокой переработки угля на основе лизинга оборудования, с исполь-зованием собственного капитала, привлечением заемного капитала, участим в акционерном капитале совместных перерабатывающих пред-приятий.
Экономический эффект от использования предложенной методики оп-ределения минимальной и нормальной рентабельности достигается в резуль-тате своевременного принятия эффективных решений стратегического и так-тического управления капиталом угольной компании.
Прибыль компании "Открытчик" сверх нормального (нормативного) уровня рентабельности в 2000 году составила:
Псв.н = (К + Он.) х (Ру.к. - Рнорм) = 34009,0 (83% -
- 55%) /100% = 9522,0 тыс. руб. , (61)
где: Псв.н. - прибыль сверх нормального (нормативного) уровня, тыс. руб.;
К, Он - соответственно основной и нормируемый оборотный ка-питал угольной компании, тыс. руб.;
Ру.к., Рнорм. - соответственно фактическая и нормальная (нормативная) рентабельность угольной компании в 2000 году, %.

Фактическая прибыль компании "Открытчик" в 2001 году составила 10164,4 тыс. руб. (табл. 11)
Использование менеджментом компании разработанных рекомендаций в части создания углеперерабатывающего комплекса (вертикальная диверси-фикация капитала) могло обеспечить в 2001 году нормальную (нормативную) рентабельность добычи, реализации угля и продуктов его переработки на уровне 38%. Тогда в 2001 году чистая прибыль могла составить:
Пч = (К + Он. + Псв.н) х Рнор. = (34806,0 + 9522,0) х
х 38% = 16844,6 тыс. руб. (62)
Расчетный экономический эффект использования алгоритма, обеспе-чивающего формирование научно обоснованной стратегии устойчивого функционирования угольной компании определялся как разность расчетной и фактически полученной в 2001 году прибыли:
16844,6 тыс. руб. - 10164,4 тыс. руб. = 6680,2 тыс. руб. (63)
Фактические и расчетные значения прибыли компании "Открытчик" переведены в табл. 12.
Таблица 12. Фактические и расчетные значения прибыли угольной
компании "Открытчик"
Фактическая прибыль в 2000 году, тыс.руб. Нормативная прибыль в 2000 году, тыс.руб. Сверхнорма-тивная прибыль в 2000 году, тыс.руб. Фактическая прибыль в 2001 году, тыс.руб. Расчетная при-быль в 2001 году, тыс.руб. Расчетный эко-номический эффект, тыс.руб.
28227,1 18705,0 9522,0 10164,4 16844,6 6680,2

Таким образом, можно сделать следующие выводы:
• разработанная методика позволяет оценить, насколько текущий уровень рентабельности угольной компании отклоняется от научно обоснованных значений минимальной и нормальной рентабельности, обеспечивающих воспроизводство капитала, соответственно на минимальном и нормальном уровне;
• высокая рентабельность угольной компании "Открытчик" в 2000 году, превысившая нормальную рентабельность на 28%, была достигнута в ре-зультате:
• сформировавшейся высокой конъюнктуры цен на добываемый
• качественный уголь;
• достижения оптимального (близкого к проектному) уровня добычи и реализации угля;
• эксплуатации высокоэффективного месторождения угля в благоприят-ных экономико-географических и горно-геологических условиях;
• максимальной концентрации капитала только на добыче угля;
• резкие колебания спроса на уголь, связанные с кризисом отечественной и мировой экономики, усилением конкуренции со стороны стран производи-телей угля, вызывают необходимость осуществления мер, направленных на стабилизацию объемов добычи и реализации угля на уровне, обеспечи-вающем нормальную рентабельность капитала;
• решение практической задачи устойчивого функционирования угольной компании обеспечивается использованием разработанного алгоритма при-нятия стратегических решений, основанного на методике расчета норма-тивной рентабельности;
• стратегическим подходом к решению задачи стабилизации объема добычи и реализации угля ООО "Открытчик" является осуществление вертикаль-ной диверсификация капитала компании в рамках создания углеперераба-тывающих комплексов, что обеспечивает снижение риска значительных потерь прибыли и поддержание рентабельности на уровне нормального воспроизводства капитала;
• расчетный экономический эффект от использования алгоритма (последо-вательности действий), обеспечивающего формирование научно обосно-ванной стратегии устойчивого функционирования угольной компании, со-ставил 6680,2 тыс. руб.
Заключение
Методика определения нормативной рентабельности позволяет решить важную задачу определения интервала нормативной рентабельности уголь-ной компании на основе учета рыночной цены кредита финансового капитала и стимулирующей надбавки за риск инвестиций в добычу угля. Она стала ос-новой разработанного алгоритма (научно обоснованной последовательности действий) формирования стратегии устойчивого функционирования угольной компании.
Проведенные в процессе подготовки методики исследования позволяют сделать следующие основные выводы и рекомендации:
1. При осуществлении расчетов рентабельности следует учитывать осо-бенности поступления доходов от многофункционального использования ка-питала, используя предложенную структурную схему прибыли, составленную по принципу значимости источников ее формирования в иерархии видов дея-тельности угольной компании.
2. Минимальный уровень рентабельности капитала угольной компании следует определять в соответствии с предложенной методикой, учитывающей усредненную рыночную цену долгосрочных кредитов и уровень ставки рефи-нансирования ЦБ РФ.
3. Нормальный уровень рентабельности капитала угольной компании следует определять в соответствии предложенной методикой, устанавливаю-щей стимулирующую надбавку к минимальной рентабельности с учетом всех основных видов риска, в том числе риска используемого способа добычи уг-ля.
4. В качестве основы формирования стратегии, обеспечивающей эф-фективную работу и устойчивое функционирование угольной компании, сле-дует использовать разработанный алгоритм, основанный на методике опреде-ления интервала нормативной рентабельности. При этом экономический эф-фект от использования алгоритма (последовательности действий), обеспечи-вающего формирование научно обоснованной стратегии устойчивого функ-ционирования угольной компании, может составить 6680,2 тыс. руб.
5. Стратегическим подходом к решению задачи повышения экономиче-ской эффективности угольной компании "Открытчик", стабилизации объема добычи и реализации угля является осуществление вертикальной диверсифи-кации ее капитала в рамках создания комплекса по добыче и глубокой пере-работке угля.

Литература
1. Аверченков А., Шевчук А., Грошев В. Экономика природопользования, М.: Экономика, 1994.
2. Астахов А. С. Динамические методы оценки эффективности горного производства. М.: Не-дра, 1973.
3. Астахов А. С., Краснянский Г, Л. Экономика и менеджмент горного производства. Учеб. пособ. для вузов. В 2 кн. - М: Издательство Академии горных наук, 2002.- Кн. 1: Основы экономики горного производства.
4. Бебчук Б. Ц., Варламова О. С.,Гусев А. А. Особенности экономических оценок природо-пользования в условиях перехода к рынку // Экономика и математические методы. Т. 28, Вып. 5-6, 1992.
5. Бизнес на рынке ценных бумаг - М.: Граникор, 1992.
6. Волков О. И., Елизаров Ю. Ф. и др. Экономика предприятия. М.: ИНФРА-М, 2000.
7. Ворст Й, Ревентлоу Р. Экономика фирмы. - М.: Высшая школа, 1994.
8. Десмонд Г. М., Келли Р. Э. Руководство по оценке бизнеса: Пер. с англ. - М.: Российское общество оценщиков. Академия оценки, 1996.
9. Ермолович Л. Л. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия. М.: БГЭУ, 1997.
10. Зудилин А. П. Анализ хозяйственной деятельности развитых капиталистических стран. 2-е изд. Екатеринбург, Каменный пояс, 1992.
11. Коротков Э. М. и др. Антикризисное управление. - М.: ИНФРА-М, 2000.
12. Краснянский Г. Л. Инвестиционная политика угольной отрасли - М.: издательство Акаде-мии горных наук, 1999.
13. Лаврушин О. И. и др. Деньги, кредит, банки. - М.: Финансы и статистика, 2000.
14. Майзель Л.Л. Проблемы горной ренты и планирования дифференциальной рентабельности в угольной промышленности. - М.: ЦНИЭИуголь, 1968.
15. Массе П. Критерии и методы оптимального определения капитальных вложений. Пер. с англ. - М.: Статистика, 1971.
16. Микроэкономика. Теория и российская практика // Под ред. Грязновой А. А. М.: ИТЖ "Ко-ноРус", 1999.
17. Мэнькью Н. Г. Макроэкономика. – М.: Изд. Московского университета, 1994.
18. Пиндайк Р. Рубинфельд Д. Микроэкономика. - М.: Экономика, 1992.
19. Разовский Ю. В. Горная рента: экономика и законодательство. - М.: Экономика, 2000.
20. Разовский Ю. В. Сверхприбыль недр. - М.: "УРСС", 2001.
21. Разовский Ю. В. Принципы изъятия сверхприбыли. - Законодательство и экономика, №9-10, 1996.
22. Рентабельность отраслей экономики и промышленности по расчетам Института переходно-го периода на основании данных Госкомстата РФ. Сайт в интернате "Правда.РУ".
23. Роуз П.С. Банковский менеджмент. Пер. с англ. Со 2-го изд. - М.: Дело ЛТД , 1993.
24. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий. - Минск, ООО "Новое знание", 2000.
25. Статистическая информация о процентных ставках на официальном сайте Центрального Банка Росси. Адрес в интернете: htp://www.cbr/ru.
26. Финансовый анализ угледобывающего предприятия для обоснования его инвестиционной привлекательности. - Открытые горные работы, №2, 2000.
27. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика. Пер. с англ. - М.: Дело ЛТД, 1993.
28. Фридман. Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. Пер. с англ. - М.: Дело Лтд", 1995.
29. Хайман Н. Современная микроэкономика: анализ и применение. - М.: Финансы и статисти-ка, 1992.
30. Черкесова Э.Ю. Дифференциальная горная рента и ее использование в организации хозяй-ственных отношений шахт в условиях восточного Донбаса. Дисс. на соискание ученой сте-пени кандидата экономических наук.
31. Юджин Ф. Бригхем. Энциклопедия финансового менеджмента. РАГс - "Экономика", 1998.
32. Ястребинский М. А. Методология оценки стоимости экономического потенциала горных предприятий. - М.: МГГУ, 1999.